Детали денежного и валютного рынков
На прошлой неделе тенге торговался в диапазоне 182,85-183,12KZT/USD и закрыл неделю на уровне 183,10KZT/USD. Недельный объем торгов долларом США на KASE снизился на 53% до $1,4млрд, что на 27% ниже среднего объема за предыдущие 20 недель. По нашим оценкам, крупный участник, торгующий против тренда, продал около $510млн.
Ставка репо, TONIA, снизилась до 14,6% (-6,8пп), тогда как TWINA - до 15,3% (-8,7пп). Недельный объем рынка репо вырос на 18% до Т334млрд, что на 17% выше среднего объема за предыдущие 20 недель.
Однодневные ставки по валютным свопам выросли по итогам недели на 2,5пп до 15,3%, тогда как по двухдневным ставкам торгов не было. При этом, недельный объем рынка валютных свопов вырос на 97% до $6,4млрд, что в два раза выше среднего объема за предыдущие 20 недель.
Наше мнение
Исторически рекордные дневные объемы рынка валютных свопов свидетельствуют о продолжающемся остром дефиците тенговой ликвидности на фоне сохранения высокой долларизации банковских пассивов. С целью минимизации валютных рисков, в том числе, в силу выполнения пруденциальных требований, многие банки конвертировали накопленные ликвидные средства и теперь вынуждены поддерживать тенговую ликвидную позицию за счет покупной ликвидности, постоянно заимствуя тенге на рынке под залог валюты.
Тем временем, стабильность ставок (нетипичная при таком высоком спросе) на достаточно высоком уровне в 15% свидетельствует об активном, но дозированном предоставлении регулятором ликвидности на рынке. Эта тактика при умеренном ступенчатом ослабление тенге отражает попытки регулятора стабилизировать курсовые ожидания, минимизируя при этом расходование валютных резервов за счет восстановления паритета между тенговой доходностью и девальвационным риском.
На этом фоне неудачные размещения бумаг Минфина в четверг вполне объяснимы и отражают, на наш взгляд, нескоординированность политик НБК и Минфина. В условиях текущей политики Нацбанка, направленной на усиление роли процентного канала, участники, имеющие свободную тенговую ликвидность, во-первых, предпочитают предоставлять ее на денежном рынке по ставкам намного выше ставок ГЦБ, во-вторых, на фоне низкой ликвидности госбумаг и неблагоприятной внешней конъюнктуры участники рынка значительно ограничили горизонт тенгового инвестиционного планирования. В этих условиях успешные размещения бумаг Минфина с фиксированным купоном по текущим доходностям вне ЕНПФ, по нашему мнению, являются маловероятными. Альтернативой для финансирования дефицита бюджета могли бы стать, к примеру, тенговые бумаги, индексированные по девальвации, размещаемые среди широкого круга внутренних инвесторов. Перераспределение валютного риска на правительство будет способствовать снижению долларизации, росту доверия к монетарной политике и к тенге, снижению доли валютных свопов на денежном рынке. Это в последующем отразится в росте спроса на ГЦБ с фиксированным купоном и, следовательно, в снижении стоимости заимствования для Минфина.
