Банковская ликвидность и налоговый период
На прошлой неделе банки продолжали испытывать нехватку ликвидности. Ставки репо и валютных свопов в первой половине недели оставались высокими, и только к концу недели снизились до средних значений предыдущих месяцев. Курс USDKZT оставался на уровне 180,87.
Во второй половине ноября напряжение на рынке банковской ликвидности усилилось, предположительно из-за налоговых выплат клиентами банков. Ставки денежного рынка были высокими и волатильными, а объемы большими. В начале прошлой недели ставки репо достигли пика -- не ниже 16% на всех сроках, а ставки однодневных валютных свопов доходили до 70%. К концу прошлой недели напряженность на денежном рынке пошла на спад: ставки и объемы снизились.
По сравнению с аналогичным налоговым периодом прошлого года, на этот раз сжатие ликвидности было менее значительным. Этому способствовали открытые Нацбанком валютные своп-линий в августе на общую сумму около Т310млрд и размещения средств ЕНПФ на долгосрочные депозиты и в облигации банков в 3кв2014 на общую сумму около Т500млрд, что улучшило положение с банковской ликвидностью. Мы также полагаем, что более активные действия регулятора по предоставлению краткосрочной ликвидности к концу недели заметно снизили волатильность на рынке репо.
Высокие ставки денежного рынка снизили спекулятивное давление на спот курс тенге в начале налогового периода. Однако, по мере снижения напряженности на рынке ликвидности давление на курс усиливалось. По нашим оценкам, на валютном рынке KASE крупные продажи против тренда возобновились на прошлой неделе, совокупный объем которых составил $380млн.
В начале текущей недели, лишившись поддержки в виде налогового периода, тенге вновь подвергся давлению негативной внешней конъюнктуры. Во вторник утром продажи против тренда возросли до $400млн, а курс тенге снизился до 181,40/USD. К полудню существенно выросли ставки и объемы на денежном рынке. Мы полагаем, что таким образом регулятор отреагировал тактикой "защиты курса высокими ставками".
Детали
На прошлой неделе тенге торговался в узкой полосе 180,87-,93KZT/USD и закрыл неделю на уровне 180,87KZT/USD. Недельный объем торгов долларом США на KASE вырос на 26% до $2,03млрд, что на 60% выше среднего объема за предыдущие 20 недель. По нашим оценкам, крупный участник, торгующий против тренда, продал около $380млн.
Ставки репо, TONIA и TWINA, снизились и закрылись в пятницу на уровне 4,02% (-11,2пп) и 6,16% (-8,7пп), соответственно. Недельный объем рынка РЕПО вырос на 22% до Т316млрд, что на 75% выше среднего объема за предыдущие 20 недель.
Однодневные и двухдневные ставки по валютным свопам выросли по итогам недели на 10пп до 8,07% и на 17пп до 9,42%, соответственно. Недельный объем рынка валютных свопов вырос на 30% до $1,7млрд.
Корпоративные облигации
Три крупных банка привлекли долгосрочные средства в размере Т170млрд путем размещения облигаций. Единственным покупателем выступил ЕНПФ, который предоставляет средства путем размещения депозитов в одних банках, и выкупа облигаций у других, или использую оба инструмента для одного и того же банка.
Активными эмитентами на первичном рынке корпоративных облигаций остаются банки и квазисуверенные компании. Если в 2012-2013 гг. частные корпоративные компании еще размещали облигации, то за 11М2014 не было ни одного, что отражает ограниченность фондирования в тенге на рынке. При этом ЕНПФ был активным в размещениях банков.
Народный банк разместил Т100млрд 10-летних облигаций по доходности 8,3%. Казком разместил Т60млрд 5-летних облигаций по доходности 8,4%, со спрэдом в 120бп к 5-летнему выпуску Евразийского банка развития. Мы считаем справедливый уровень спрэда учитывая разницу в рейтингах на уровне 180бп. БЦК разместил Т9,8млрд 3-летних облигаций по доходности 8,6%. 4 декабря БЦК планирует продать Т15млрд 5-летних облигаций.
Две внучатые компании Самрук-Казына планируют выпустить тенговые облигации. Экибастузская ГРЭС-1, дочерняя компания Самрук-Энерго, планирует разместить тенговые облигации в размере T20млрд, согласно сообщению КАСЕ. Условия облигаций пока еще не публичны. Fitch присвоило ожидаемый рейтинг на уровне ВВ+ планируемым облигациям.
Фонд финансовой поддержки сельского хозяйства, дочерняя компания КазАгро, планирует выпустить Т16млрд 5-летних старших необеспеченных облигаций с купоном в 8,5%. Мы оцениваем, что облигации ФФПСХ будут привлекательны для инвесторов по доходности не ниже 8,7%, учитывая текущие рыночные условия и его относительно небольшой размер.
