После девальвации тенге на 20% на прошлой неделе ГДР РД КМГ выросли на 7,3%, а простые акции на KASE на 17.9%. Девальвация позволит экспортеру нефти увеличить прибыль в тенге и посадить внушительный доход от переоценки $4,5млрд на балансе. Однако, несмотря на краткосрочные выгоды девальвации, мы ожидаем, что положительный эффект на прибыль будет нейтрализован в следующие пару лет по мере ускорения инфляции в Казахстане. Мы повышаем нашу 12-месячную целевую цену по ГДР и простым акциям на 2% и 17,1% до $15,7 и T17 382, соответственно. Наша оценка справедливой стоимости ГДР изменилась незначительно, так как положительный эффект девальвации на стоимость компании был практически полностью абсорбирован изменением курса. Более высокая прибыль за 2014 год может позволить компании выплатить более высокие дивиденды в следующем году, при текущих ценах дивидендная доходность по простым акциям может составить 8,9% и по привилегированным 11,0%. Мы сохраняем рекомендацию Держать, так как текущая стоимость акций соответствует нашей оценке справедливой стоимости.
Девальвация положительна для выручки и капитальных инвестиций, неоднозначна для операционных расходов
Девальвация местной валюты положительно отразится на выручке, так как компания экспортирует 75% добываемой нефти. Оставшиеся 25% объема реализовывается на внутреннем рынке по цене T48 000 за тонну (фиксированная цена на 2014 год). По нашей оценке, вследствие девальвации выручка компании в 2014-2017 годы в среднем увеличится на 15,0%.
Влияние на операционные расходы смешанное, так как налоги с привязкой к выручке вырастут сразу, в то время как трудовые издержки будут ниже, но ненадолго. Президент РК уже поручил компаниям экспортерам повысить оплату труда для производственного персонала на 10% с 1 апреля. Мы предполагаем, что примерно 55% операционных расходов компании (вкл. административные расходы, искл.амортизацию) деноминированы в долларах. Мы считаем, что операционные расходы в тенге будут постепенно расти по мере ускорения инфляции в Казахстане. Мы ожидаем, что инфляция затрат составит 10-12% в 2014 году, 9% в 2015 году и 7% далее. В результате, мы повышаем наш прогноз по EBITDA (в KZT) на 2014 и 2015 годы на 15,5% и 19,6%, соответственно.
Согласно компании приблизительно 50% капитальных инвестиций производится в тенге. По нашей оценке, вследствие девальвации капитальные инвестиции компании снизятся в среднем на 5,3% в год? в течение 2014-2017.
Более высокая прибыль за 2014 год может позволить компании выплатить более высокие дивиденды
На конец 3кв2013, 82% денежных средств компании были в долларах, остаток хранился в тенге. По нашей оценке, это позволит компании посадить в 2014 году доход от переоценки валюты в размере T122млрд. Соответственно, при нашем базовом сценарии выплаты дивидендов в размере 40% от чистой прибыли, с учетом повышения прибыли на 58% в 2014 году, по нашей оценке, компания сможет выплатить T1 525 на акцию в 2015 году, что подразумевает дивидендную доходность в 9% по простым акциям и 11% по привилегированным.
Текущая оценка акций соответствует справедливой оценке Мы отразили в нашей модели девальвацию тенге, вследствие чего наибольшие изменения произошли в наших прогнозах выручки, операционных расходов и капитальных затрат. Мы не видим дальнейшего потенциала роста для стоимости акций и подтверждаем нашу рекомендацию Держать. Единственный катализатор для роста стоимости акций в ближайшее время это выплата компанией более высоких, чем ожидается, дивидендов за 2013 год. Размер рекомендуемого дивиденда станет известен после заседания Совета Директоров в марте, либо в апреле. До этого времени, мы ожидаем, что цена акций будет колебаться вокруг текущих уровней, возможно будет некоторая фиксация прибыли по привилегированным акциям. Мы не ожидаем, что финансовые результаты за 2013 год, которые будут опубликованы в этот четверг, будут содержать положительные сюрпризы.
