2 мая Банк Центркредит объявил о планируемом на 11 мая выкупе своих облигаций со сроком погашения в январе 2014 г. и с купоном 8.625% путем модифицированного голландского аукциона с начальной (минимальной) ценой 103% от номинала. Выкуп производится с целью оптимизации обязательств банка и снижения стоимости долга. БЦК оставляет за собой право выбора объема и цены выкупа. Все невыкупленные бонды будут погашены согласно проспекту. Выкуп не является обязательным для держателей, но организован так, что участие в нем будет выгодно держателям облигаций банка.
После объявления о выкупе, цены облигации выросли с 102.35 (YTM 7.10%) по состоянию на 2 мая, до цены спроса-предложения 102.97-103.27 (YTM 6.888%-6.572%) на 8 мая. Таким образом, диапазон текущих котировок включает в себя минимальную цену выкупа.
Наше мнение. Мы считаем, что предложение о выкупе достаточно привлекательно для держателей, так как позволяет высвободить наличные с неплохой премией даже при цене 103%. После аукциона цена облигаций скорее всего снова опустится, но останется выше уровней, наблюдавшихся до объявления о выкупе. Именно потому, что риск падения цены после выкупа достаточно велик, мы ожидаем, что многие держатели облигаций банка предпочтут принять участие в выкупе.
Мы предполагаем, что в случае получения БЦК фондирования от своего крупнейшего акционера, корейского Кукмин Банка, доходность облигаций вновь снизится, так как рынок будет рассчитывать на растущую поддержку акционера. Для Кукмин банка досрочный выкуп имеет смысл, если Кукмин сможет обеспечить БЦК фондированием по ставке ниже, чем 6.8%, по которым БЦК готов выкупать облигации. Текущая стоимость фондирования самого Кукмина составляет около 4-5%, что оставляет пространство для оптимизации стоимости финансирования БЦК. Не исключено, что в случае успешного выкупа на аукционе 11 мая БЦК продолжит выкуп облигаций на повторных аукционах. Но продолжение практики выкупа приведет к снижению доходности по облигациям, что сделает дальнейшую оптимизацию долга нецелесообразной.
У БЦК есть также выпуск бессрочных облигаций с купоном 9.125%, которые он имеет право отозвать после марта 2016 года. В свете текущей ситуации, мы оцениваем вероятность их погашения через четыре года, как очень высокую и, принимая во внимание их текущие цены спроса и предложения 82.27-83.00 (YTM 15.45%-15.59%), мы рекомендуем их покупать.
