Аграрная Кредитная Корпорация (АКК) является квазисуверенной финансовой организацией, специализирующейся на выдаче субсидируемых кредитов для сельских и сельскохозяйственных заемщиков. В этой нише доля АКК составляет 17%. АКК полностью принадлежит госхолдингу КазАгро. АКК был создан как один из инструментов государственного финансирования села. Для выполнения этой задачи правительство обеспечивает АКК дешевыми кредитными ресурсами и, в случае необходимости, готово обеспечить другую форму финансовой поддержки.
Оборотной стороной этой бизнес-модели является низкая самостоятельная финансовая устойчивость, то есть, в случае прекращения государственной поддержки. Вероятность потери господдержки, по нашему мнению, является очень низкой. Даже при изменении государственной политики финансирования сельского хозяйства, господдержка сохранится в достаточном объеме, чтобы обеспечить АКК высокий уровень кредитной надежности.
Основными заемщиками АКК является сельские кредитные товарищества (КТ), объединяющие капитал сельских заемщиков и созданные с помощью вливания капитала со стороны АКК. В последние годы АКК испытывает ухудшение качества активов, как среди КТ, так и среди других категорий заемщиков. Рост просроченной задолженности КТ связан с неэффективной организацией самих КТ, отсутствием солидарной ответственности участников, низким качеством залогов и операционной неэффективностью заемщиков КТ. Тем не менее, АКК планирует сосредоточиться на кредитовании КТ и снизить долю прямого кредитования заемщиков. Компания планирует развивать и совершенствовать существующую модель финансирования и функционирования КТ, постепенно формируя из КТ самостоятельные кредитные организации, что позволит снизить собственные кредитные риски АКК.
Несмотря на низкую операционную эффективность АКК, мы считаем, что ее кредитное качество остается высоким как в краткосрочной перспективе, за счет высокой обеспеченности капиталом, так и на среднесрочном горизонте, за счет продолжающейся поддержки со стороны государства.
Быстрый рост ссудного портфеля. Ссудный портфель АКК достиг Т93,6млрд в 2012 году. Портфель стремительно рос в течение 2007-2012 годов со среднегеометрическим темпом 25% за счет коммерческих займов. Но в последние годы портфель постепенно приобретает прежнюю структуру, которую он имел до 2008 года, когда основную долю составляли субсидируемые кредиты. Рост кредитования обеспечивает стабильный приток бюджетных средств, но, несмотря на быстрый рост, качество активов и прибыльность снижаются. На конец 9М2012 сомнительные кредиты составили Т26млрд или 23% ссудного портфеля, безнадежные – 6%, а провизии покрывают их совокупный объем на 35%. АКК не предоставляет статистику по неработающим займам.
Низкая прибыльность. В течение 2007-2012 годов доходность на капитал (ROE) не превышала 2%. Низкая прибыльность была связана как с высокой капитализацией, так и с неудачной попыткой сменить бизнес-модель. Начиная с 2007 года компания постепенно наращивала долю займов, выданных на коммерческих условиях. Это обеспечило рост чистой процентной маржи, но основная часть заработанного процентного дохода съедалась формированием провизий (стоимость риска составила 2,6% в 2012 году) и высокими операционными расходами.
Сильная поддержка государством. Ежегодные вливания в капитал государством в среднем по Т5,7млрд в год с 2001 года обеспечили высокую капитализацию. Соотношение капитал/активы на конец 2012 года составило 75%. Кредитование важных для правительства категорий заемщиков является причиной создания АКК и основным гарантом государственной поддержки. Мы считаем, что АКК может и далее рассчитывать на государственную поддержку в виде дешевых фондов и, при необходимости, вливания капитала. Однако, учитывая низкую потребность в капитале и ухудшение доходной части бюджета, существенных вливаний в капитал на среднесрочном горизонте мы не предвидим.
Оптимизация валютной структуры долга. В феврале 2013 года АКК погасила $136млн долга перед Commerzbank AG, что устранило валютный риск. Мы не думаем, что компания будет привлекать валютное финансирование в будущем: убытки по переоценке валютного долга, понесенные в 2009 году, стали предостережением о рисках валютного фондирования.
Программа «Агробизнес-2020». В середине февраля 2013 года правительство утвердило новую программу по развитию агропромышленного комплекса «Агробизнес-2020». В соответствие с этой программой КазАгро будет постепенно сокращать прямое кредитование аграрного сектора, в частности, через свои дочерние предприятия. Вместо этого КазАгро будет получать государственные кредитные ресурсы, и распределять между коммерческими банками, получая свою маржу. Однако детали программы пока не разглашались и, видимо, находятся в процессе разработки.
В случае реализации программы мы ожидаем замедления роста баланса АКК. Но в 2013 году КазАгро не намерен уменьшать объем кредитных средств предоставляемых в течение года аграрному сектору. Холдинг продолжит обслуживать ранее выданные кредиты, но в целом политика государства будет направлена на сокращение прямой поддержки сельскому хозяйству.
Для получения полной версии отчета, пожалуйста, свяжитесь с Департаментом продаж.
