Ранее, 2 ноября Президент сообщил об отставке Кайрата Келимбетова с поста Председателя Национального Банка и назначении Данияра Акишева.
Следующее собрание комитета по денежно-кредитной политике будет завтра, 6 ноября.
Ожидания по курсу
Мы оцениваем долгосрочно равновесный курс примерно на уровне USDKZT 270. При таком обменном курсе и при текущем уровне фьючерсной цены на нефть $54 за баррель, профицит текущего счета составит 2% ВВП, или $3млрд в год. На финансовом счете поддержку курсу будет оказывать финансирование первичного дефицита ($8,9млрд в 2016 году) в основном за счет валютных накоплений НацФонда. Отметим, что оценка равновесного курса зависит от наших предположений по цене на нефть и ожиданий по инфляции.
То, что курс USDKZT270 является долгосрочно равновесным, не означает, что рынок немедленно стабилизируется на этом уровне. Во-первых, профицит текущего счета в $3млрд слишком мал, чтобы быстро накопиться и привести к укреплению Тенге. Во-вторых, на рынке не хватает участников, умеющих формировать ожидания, исходя из фундаментальных факторов, и имеющих возможность занимать соответствующую спекулятивную позицию на валютном рынке. Банки умеют это делать, но не могут из-за высокой долларизации и ограничений по открытой валютной позиции. В отсутствие валютных ограничений, банки, знающие, что равновесный курс значительно ниже USDKZT300, могли бы уже продавать доллары, поглощая спекулятивные атаки клиентов и ускоряя процесс приведения курса к точке равновесия. В-третьих, мы понимаем, что наша оценка равновесного курса является неточной и может не совпадать с мнением других участников рынка. Соответственно, краткосрочный курс будет формироваться под влиянием портфельных предпочтений банковских вкладчиков и институциональных инвесторов.
Вкладчики являются более консервативными и формируют ожидания адаптивно. То есть они начнут продавать доллары тогда, когда сформируется устойчивый тренд к усилению Тенге, который не приведет к переоцененному тенге. По нашему неформальному опросу, таким уровнем может быть USDKZT310-330. Это запустит процесс добровольной дедолларизации и направит курс к равновесному уровню.
Мы полагаем, что институциональные инвесторы (страховые компании) начнут продавать валюту первыми. Это связано с тем, что у них достаточно ресурсов для фундаментального анализа; отсутствуют валютные обязательства; их отчетность в тенге; и к тому же, они не хотят нести валютные риски, после того как эти риски перестали быть односторонними.
Скорость и эффективность этого процесса будут зависеть от качества управления первичной ликвидностью, либерализации банковского регулирования и убедительности обещания плавающего курса. Важно, чтобы НБК использовал весь доступный инструментарий для управления первичной ликвидностью, в том числе интервенциями на валютном рынке, которые в большей степени подходят для сглаживания шоков ликвидности, вызванных налоговой неделей, конвертацией активов НФ и поступлений с выпуска еврооблигаций, но не применял интервенции для управления курсом.
Следующими по срочности должны быть меры по устранению барьеров, стоящих между денежным рынком и более долгосрочными рынками госбумаг, корпоративных бумаг, депозитов и займов.
Наиболее близким ориентиром для понимания того, как будет вести себя курс Тенге при свободно-плавающем курсе и снятии ограничений для валютных позиций, является Рубль. USDRUB по крайней мере последние семь лет был намного более гибким, чем USDKZT. Год назад Центральный Банк России пустил обменный курс Рубля в свободное плавание. В настоящее время курс Рубля отражает изменения наиболее важного фундаментального фактора для России и Казахстана, цены на нефть. Тенге пока еще не научился так своевременно и точно реагировать на изменения фундаментальных факторов. Это связано с отсутствием спекулянтов на внутреннем рынке USDKZT. Либерализация пруденциального регулирования валютной позиции банков и дедолларизация, которая мы ожидаем, произойдет при либерализации обменного курса, постепенно позволит банкам более активно участвовать в процессе формирования курсовых ожиданий и сделает Тенге более похожим на Рубль.
