Ставка на постепенное укрепление

Скачать

Основная альтернатива управляемому укреплению это политика гибкого обменного курса. На сегодня, как нам кажется, она является непривлекательной для монетарных властей. Она привела бы к более резкому укреплению тенге вскоре после расширения коридора и привела бы к повышению волатильности курса, и не позволила бы приблизить правительство к решению задачи де-долларизации широкой денежной массы.

Мы выражали это мнение в ноябре 2009 года (см Медленно, но верно: укрепление Тенге в Еженедельнике Халык Финанс от 23 ноября 2009), когда вслед за выходом новости об улучшении платежного баланса НБК объявил о намерении расширить коридор обменного курса в основном в сторону усиления тенге.

С тех пор, ожидания рынка в основном колебались между этими двумя альтернативами, реагируя на дополнительные сигналы от НБК и прояснение ситуации с реструктуризацией долгов БТА и Альянс банка. После первого сообщения о расширении коридора, НБК купил около $2 млрд. только в ноябре. В декабре нетто интервенции НБК были незначительными (Рис 2). Но в течение первых трех недель января НБК осуществлял интервенции каждый день, являясь практически единственным продавцом Тенге на спотовом рынке (Рис 3). По нашей оценке общий объем интервенций с 5 по 22 января составил $2,35 млрд. Спрос на доллары со стороны банков практически сошел на нет (за исключением 25 января), а форвардные ставки приблизились к спотовым и к нашему основному сценарию постепенного и длительного укрепления Тенге.

Предсказуемость и длительный срок укрепления необходимы для достижения поставленной задачи по восстановлению доли Тенге в денежной массе. Тем более, что низкая инфляции в 2009, вызванная замедлением кредитования, позволяет поддерживать Тенге в недооцененном состоянии.

Одним из недостатков плана управляемого усиления Тенге является риск того, что НБК упустит промежуток времени, когда возможен переход к более гибкому обменному курсу без существенного усиления волатильности курса. Все это может иметь негативные последствия для финансовой стабильности на средне- и долгосрочном горизонте. Однако, похоже, что по мнению регуляторов на данный момент стабильность и предсказуемость обменного курса и восстановление доверия к Тенге являются основными предпосылками  нормализации денежно-кредитных условий.

В то же время, мы считаем, что чрезмерный успех этой политики по части дедолларизации экономики также создает угрозу для стабильности и устойчивости. Так, мы предполагаем, что только небольшая доля интервенций НБК удовлетворяла профицит по операциям текущего счета; большая часть спроса на тенге была связана с притоком капитала или со спекулятивными изменениями в валютной структуре денежного спроса. В случае чрезмерного усиления тенге резко возрастает риск изменения спекулятивных ожиданий. Именно поэтому, по нашему мнению, для НБК так важно не переборщить с укреплением тенге и сохранить его недооцененным.

Хотя мы и не меняем нашего взгляда на качественные параметры политики НБК, мы пересматриваем наш прогноз в сторону более быстрого усиления. Наш обновленный прогноз обменного курса составляет 146 KZT/USD на конец 1кв2010 (ранее 147) и до 142 KZT/USD (ранее 146) на конец 2010 года.

Подписаться на Исследования
Будьте в курсе актуальных новостей и событий рынков, предлагаем Вам подписаться на информационную рассылку.
Подписаться
Команда
Темирханов Мурат Рахжанович
Советник председателя Правления – куратор Аналитического центра
Санжар Қалдаров
Макроэкономика
Нұрлан Қанжанов
Главный аналитик
Мадина Кабжалялова
Глава Аналитического центра
Заявка на открытие брокерского счета
Заявка на открытие брокерского счета
Написать сообщение
Заявка на открытие брокерского счета
Заявка на покупку паев
Брокерский счет в Halyk Finance
Войти в личный кабинет
Для просмотра публикации требуется регистрация на сайте, пожалуйста, авторизуйтесь.
EngҚазРус