S&P Global Ratings: суверенный рейтинг Казахстана подтвержден на уровне BBB-/A-3, прогноз «позитивный»

Международное рейтинговое агентство S&P Global Ratings подтвердило долгосрочный суверенный рейтинг Казахстана на уровне BBB- и краткосрочный рейтинг на уровне A-3, сохранив при этом позитивный прогноз по долгосрочным рейтингам. Эксперты агентства ожидают, что правительство в среднесрочной перспективе продолжит курс на устойчивую фискальную консолидацию за счет расширения налоговой базы и ужесточения контроля над государственными расходами при одновременном сохранении значительных ликвидных резервов государства. В предстоящие три года правительство не планирует изъятия из Нацфонда в виде целевых трансфертов и облигационных займов, гарантированный трансферт из Нацфонда зафиксирован на уровне Т2,77 трлн ежегодно (почти двукратное сокращение). Мы разделяем позитивную оценку агентства S&P Global Ratings при условии строгого соблюдения правительством обязательств по фискальной консолидации и сокращению трансфертов из Национального фонда. 

Согласно прогнозу S&P, в 2026 году ожидается замедление темпов роста ВВП Казахстана до 4,1% вследствие снижения добычи нефти на 4%, ослабления фискальных стимулов и сокращения потребительской активности на фоне повышения налогов и ужесточения кредитной политики. В среднесрочной перспективе (в 2028-2029 годах) рост ВВП прогнозируется агентством S&P на уровне около 4% или выше. Сохраняются риски, связанные с геополитической напряженностью, чувствительностью бюджета и экспорта к ценам на нефть.

Инфляция, по оценкам S&P, сложится на уровне 11% к концу 2026 года, а обменный курс - на уровне 540 тенге за доллар США. Мы разделяем прогнозы S&P в отношении динамики ВВП и инфляции. Вместе с тем, по нашим оценкам, риски ослабления курса национальной валюты являются более существенными по сравнению с ожиданиями агентства.

Повышение рейтинга S&P возможно при укреплении фискальных резервов и росте ненефтяных доходов, прогноз может быть снижен при ослаблении налогово-бюджетных мер или при ухудшении внешней ликвидности.

Рейтинговое агентство S&P Global Ratings (далее – Агентство) подтвердило долгосрочный и краткосрочный суверенные кредитные рейтинги Республики Казахстан на уровне BBB-/A-3, при этом прогноз по долгосрочному рейтингу остается позитивным. 

Подтверждение данного рейтинга отражает мнение Агентства о потенциале фискальной консолидации вследствие ужесточения бюджетной дисциплины и диверсификации доходов при сохранении высокого уровня ликвидных резервов. Рейтинг Агентства отражает усилия правительства по либерализации и диверсификации экономики: продолжается реализация инфраструктурных проектов; заявлено об усилении координации политики между правительством и Национальным банком Казахстана (НБК). Значительный объем портфеля проектов, финансируемых НИХ «Байтерек», позволяет S&P прогнозировать сохранение высокой инвестиционной активности в ближайшие несколько лет на уровне порядка 30% к ВВП.

На наш взгляд, ключевое значение для макроэкономической стабильности имеет качество их практической реализации. Исторический опыт указывает на риск институциональных ограничений при исполнении инициатив, что ранее сдерживало достижение целей по диверсификации и координации фискальной и монетарной политик. В отсутствие качественных сдвигов сохраняется зависимость прогноза от внешней конъюнктуры, в частности, от волатильности цен на нефть. Кроме того, расширение квазифискального стимулирования со стороны НИХ «Байтерек» создает риски для устойчивости бюджета в целом.

Банковский сектор Казахстана, по мнению Агентства, демонстрирует высокую устойчивость к геополитическим и макроэкономическим вызовам. Текущие профили фондирования характеризуются достаточным уровнем капитализации, прочными позициями ликвидности и преобладанием стабильных клиентских депозитов, поддержанные усилением надзора со стороны регулятора. S&P ожидает замедление темпов роста потребительского кредитования.

Прогнозы S&P в отношении ключевых макроэкономических показателей Казахстана характеризуются умеренно позитивной динамикой на ближайшие годы. Согласно Агентству, экономика Казахстана продолжит расти в ближайшие несколько лет, хотя и более медленными темпами. Ослабление фискальных стимулов и ожидаемое снижение добычи нефти в 2026 году замедлят рост. Ужесточение условий потребительского кредитования и высокие процентные ставки будут продолжать оказывать давление на спрос частного сектора. При этом правительство рассчитывает поддержать инвестиционную активность за счет квазифискальных стимулов со стороны НИХ «Байтерек». Тем не менее, S&P считает, что это лишь частично компенсирует сдерживающие рост факторы.

S&P прогнозируют снижение цены на нефть до $60 за баррель в 2026 году и $65 в 2027-2029 годах по сравнению с примерно $69 в 2025 году. Также отмечается зависимость Казахстана от российской трубопроводной инфраструктуры, что является уязвимым фактором для роста экономики. В S&P отмечают, что прогнозный объем нефтедобычи (1,93 млн барр./сутки) значительно превышает текущую квоту Казахстана в рамках ОПЕК+ (1,532 млн барр./сутки). По мнению S&P, это частично объясняется ограниченными возможностями правительства по регулированию операционной деятельности международных компаний.

Снижение цен на нефть окажет негативное влияние на бюджетные показатели в 2026 году. Это, наряду со снижением добычи и экспорта нефти, ограничит возможности правительства по фискальной консолидации, несмотря на сокращение общего дефицита госбюджета.

S&P указывает, что в среднесрочной перспективе темпы роста ВВП будут постепенно замедляться – до 4,0% в 2028-2029 годах по мере сокращения бюджетных стимулов. В S&P также прогнозируют постепенное замедление темпов роста цен к 2028–2029 годам, несмотря на то, что текущий уровень инфляции существенно превышает целевой ориентир Национального Банка. Агентство прогнозирует снижение годовой инфляции к концу 2026 года до 11%, что совпадает с нашими оценками. 

По курсу тенге S&P ожидает стабилизацию на уровне 540 тенге за доллар к концу 2026 года. Наши оценки на 2026 год предполагают более заметное ослабление - до 580-590 тенге за доллар.

Агентство S&P оценивает уровень государственного долга РК как умеренный, прогнозируя его стабилизацию в среднесрочной перспективе за счет внедрения новых бюджетных правил. Чистая внешняя кредиторская позиция Казахстана сохраняет высокую устойчивость. Данный статус обеспечивается значительным объемом консолидированных международных резервов (активы Национального фонда и резервы НБК) и умеренным размером внешнего долга.

Таким образом, S&P подтвердило устойчивый суверенный рейтинг Казахстана. Тем не менее, по оценке S&P, экономика остается ресурсно-ориентированной: на углеводородный сектор приходится почти 20% ВВП Казахстана, более 30% государственных доходов и более половины экспорта. Высокая концентрация нефтяного сектора создает риски для экспортных поступлений в случае волатильности цен или логистических перебоев. 
Реализация целей по снижению сырьевой зависимости напрямую коррелирует с эффективностью мер по либерализации экономики и соблюдением контрциклических бюджетных правил. Устойчивое сокращение ненефтяного дефицита и расширение доли частного сектора являются необходимыми условиями для обеспечения долгосрочного роста, укрепления инвестиционной привлекательности и создания предпосылок для повышения суверенного кредитного рейтинга.

Агентство отмечает, что пересмотр прогноза в сторону понижения возможен в случае отказа от мер по диверсификации налоговой базы и недостаточной эффективности бюджетных правил, а также падения нефтяных доходов, ослабления внешней ликвидности на фоне устойчивого снижения профицита текущего счета.

Таблица 1. Основные прогнозные показатели S&P на 2026-2029 годы

Источник: расчеты S&P Global Ratings на основе данных Министерства национальной экономики и Национального банка РК

Игенбекова Салтанат – Аналитический центр
При использовании материала из данной публикации ссылка на первоисточник обязательна.