Благодаря правительственным мерам поддержки, притоку пенсионных накоплений граждан и динамичному росту стоимости сырьевых товаров экономика Казахстана демонстрирует устойчивую восстановительную динамику на уровне 3.4% г/г по итогам 9М2021 г. Однако ценовые шоки со стороны предложения, как внутри страны, так и за ее пределами, а также расширение потребления домохозяйств и расходов государства провоцируют ускорение инфляции, которая в сентябре и октябре достигла своего пикового значения с ноября 2016 г. (8.9% г/г). На фоне ускорения темпов инфляции НБК ужесточил ДКП, повысив базовую ставку с 9% в июне до 9.75% в октябре. Несмотря на существенный рост цен на энергоносители (+51.6%), приток иностранного капитала в ГЦБ (+83.4%) с начала года, национальная валюта ослабла на 1.2% с начала года до 425.67 тенге за доллар США на фоне инфляции потребительского импорта (+10.6% г/г за 9М2021 г.) и сокращения дефицита текущего счета с $5.1 млрд за 9М2020 г. до $3.0 млрд за 9М2021 г. Наш прогноз на 2022 г. по росту ВВП составляет 4.0%, по инфляции – 7.5%, по курсу – Т438 за доллар США.
Ускорение динамики показателей базовых отраслей. Государственная поддержка в сочетании с притоком пенсионных сбережений и высоких цен на нефть привели к ускоренному восстановлению экономического роста казахстанской экономики до 3.4% г/г по итогам 9М2021 г. (2.4% за 6М2021 г.). Такие темпы восстановления свидетельствуют о выходе ВВП страны на траекторию, сопоставимую с докризисными уровнями. Высокий спрос и стимулирующие меры поддержали высокие темпы роста в строительной отрасли (+9.7% г/г). Карантинные меры, цифровизация экономики и повседневной жизни граждан способствовали ускорению роста в сфере связи и телекоммуникаций (+13% г/г). Двухкратный рост заработной платы заметно сказался на росте розничной торговли (+14.6% г/г номинально, +6% г/г в реальном выражении). Рост производства в обрабатывающей промышленности (+5.7% г/г) отчасти скомпенсировал отрицательную динамику снижения нефтедобычи из-за действующих ограничительных квот в рамках соглашения ОПЕК+ и капитального ремонта на нефтеносном месторождении Тенгиз. В то же время «слабый» урожай негативно сказался на темпах роста в сельском хозяйстве, однако отрасль сумела сохранить положительную динамику роста (+1.4% г/г).
Капитальные инвестиции вернулись к росту. По итогам 9М2021 года инвестиции в основной капитал увеличились на 2% г/г. Отложенные из-за пандемии проекты в не-нефтяном секторе начали активно реализовываться в текущем году, в результате чего рост инвестиций в обрабатывающую отрасль промышленности составил 80.6% г/г, в сельское хозяйство – 36.7% г/г, в строительство – 126.3% г/г и в сферу внутренней торговли – 37.8% г/г. В секторе операций с недвижимостью инвестиции выросли на 18.9% г/г. Высокий рост инвестиций в данных секторах отражает позитивные ожидания бизнеса в части перспектив роста экономики.
Усиление инфляционного давления. Экономический подъем наряду с усилением внешних и внутренних факторов инфляции привел к максимальному с конца 2016 г. ускорению темпов инфляции по итогам третьего квартала текущего года до 8.9% г/г. Рост цен отмечался по всем компонентам потребительской корзины, при этом темпы инфляции уже превысили 9% г/г в пяти регионах республики. Административные и монетарные меры воздействия на темпы инфляции пока значимого эффекта не оказали.
НБК поступательно ужесточает ДКП на фоне ускорения темпов инфляции. В течение третьего квартала 2021 г. на фоне ускорения темпов инфляции с 7.9% г/г в июне до 8.7% г/г в августе, НБК начал постепенно ужесточать денежно-кредитные условия в стране, повысив базовую ставку на 25 б.п. в июле и сентябре до 9.50%. В октябре регулятор увеличил базовую ставку еще на 25 б.п. на фоне ускорения инфляции до 8.9% г/г.
Казахстанский тенге – ослабление с начала года. По состоянию на конец 3кв2021 г. национальная валюта ослабла на 1.2% с начала года до 425.67 тенге за доллар США, при этом за год тенге укрепился на 0.9% (укрепление на 0.5% кв/кв). В течение 3кв2021 г. национальная валюта получила поддержку со стороны продолжающегося роста цен на энергоносители и от валютообменных операций НБК для НФ, при этом незначительный отток иностранного капитала из ГЦБ (-0.4% кв/кв) и рост импорта (+2.7% г/г за 9М2021 г.) оказал несколько сдерживающее влияние на укрепление тенге.
Дефицит текущего счета сократился. Текущий счет республики Казахстан за 9М2021 г. сложился с дефицитом в размере $3.0 млрд, продемонстрировав сокращение по сравнению с дефицитом в $5.1 млрд за аналогичный период прошлого года. Сокращению дефицита текущего счета способствовало расширение торгового баланса на 76.8% г/г до $15.1 млрд, сокращение дефицита баланса услуг на 49.8% г/г до $1.3 млрд. По финансовому счету за 9М2021 г. наблюдалось сокращение притока капитала на 32.5% до $6.5 млрд. Сокращению положительной динамики притока капитала в РК способствовало сокращение притока капитала по счету прямых инвестиций 60.9% г/г до $1.9 млрд.
Международные резервы продолжили сокращение. Консолидированные резервы за 9М2021 г. сократились на 4.0% (-0.6% г/г) до $90.6 млрд за счет сокращения объёма активов Национального фонда на 6.3% с начала года до $55.1 млрд (+4.0% г/г) на фоне незначительного сокращения объема валовых ЗВР НБК на 0.3% до $35.5 млрд (+5.1% г/г).
Прогноз на 2022 г.: рост ВВП на 4.0%, инфляция 7.5%, курс Т436 за доллар США. По нашему мнению, достигнутая динамика восстановления экономики в 2021 году создаст необходимую базу для продолжения роста и в 2022 году. В первую очередь благодаря высоким нефтяным котировкам Казахстан как производитель сырья имеет хороший потенциал для увеличения доходов от экспорта, в том числе и за счет постепенного повышения квот на нефтедобычу. Запланированное увеличение расходов госбюджета в 2022 году на Т0.8 трлн до Т18.6 трлн при сохранении программ поддержки бизнеса со стороны Нацбанка создает дополнительные условия для стимулирования внутреннего спроса. Кроме того, продолжится приток пенсионных накоплений в экономику. Соответственно, рост реального ВВП в следующем году по нашим ожиданиям составит 4.0%, что сопоставимо с докризисными показателями. Темпы инфляции на наш взгляд постепенно начнут замедляться, хотя существенно повысившиеся цены на энергоносители будут поддерживать повышенный инфляционный фон еще определенное время и перекладываться на стоимость продовольственных и прочих товаров, а также коммунальных услуг. Однако по итогам 2022 года мы ожидаем замедления темпов инфляции до 7.5%.
