Макроэкономический отчет за 2025 год и прогнозы на 2026 год: экономика входит в фазу охлаждения

В четвертом квартале 2025 года экономика Казахстана сохраняла положительную динамику, при этом темпы роста немного ускорились. Рост ВВП за 12 месяцев 2025 года составил 6,5% г/г по сравнению с 6,3% г/г за январь-сентябрь 2025 года, отражая ускорение роста во многих ключевых секторах. Расширение нефтедобычи на Тенгизе остается основным драйвером промышленного производства и ВВП в целом. До конца 2025 года экономика продолжала испытывать влияние краткосрочных факторов, таких как масштабные государственные расходы на инфраструктуру и значительные ежемесячные трансферты из Национального фонда в бюджет. Несмотря на высокие темпы роста ВВП в 2025 году, реальные доходы населения демонстрировали отрицательную динамику.

Фискальная политика в 2025 году оставалась стимулирующей, однако в 2026 году планируется почти двукратное сокращение трансфертов из Национального фонда, что приведет к снижению фискального импульса. При этом одновременно предполагается более значительное увеличение объемов квазифискального стимулирования экономики в рамках проактивной роли государства по развитию индустрии в 2026 году через существенный рост займов в НИХ «Байтерек».

После сентябрьского пика инфляция немного замедлилась до 12,3% г/г по итогам 2025 года в основном за счет сдерживания запланированного роста регулируемых тарифов и цен. Национальный Банк продолжает придерживаться жесткой монетарной политики на фоне разнородных проинфляционных рисков и неопределенности влияния ключевых макрофакторов. На фоне ожидаемого замедления экономики и сужения внутреннего спроса мы сохранили наш прогноз по инфляции на конец 2026 года на уровне 10,5-11,5% г/г.

Курс тенге укрепился до 505,73 тенге за доллар к концу 2025 года. Основными факторами, повлиявшими на укрепление национальной валюты, стали продажи валюты из Национального фонда, введение практики зеркалирования по операциям с золотом, обязательная продажа валютной выручки компаниями квазигосударственного сектора, временная приостановка покупок валюты для ЕНПФ. Также мы отмечали крупные объемы предложения валюты на бирже в октябре–декабре 2025 года по операциям кэрри-трейд из неустановленных источников. По нашим прогнозам, курс тенге к концу 2026 года сложится на уровне 580-590 тенге за доллар на фоне внешнеэкономических рисков и внутренних факторов.

В 2026 году темпы роста экономики, по нашим оценкам, снизятся до 4,5%, что связано с ожидаемым падением цен на нефть, замедлением роста нефтедобычи, сокращением трансфертов из Национального фонда, ростом налоговых ставок, снижением темпов роста потребкредитования, высокой инфляцией, высокой базовой ставкой, слабой динамикой роста доходов населения и завершением ряда крупных государственных инфраструктурных проектов. В целом экономика Казахстана вступает в фазу охлаждения после периода активного роста, стимулированного бюджетными расходами и расширением нефтедобычи. 

Краткое содержание

Рост экономики по итогам года остался на высоком уровне

Экономический рост Казахстана за 2025 год, по предварительным данным, составил 6,5% г/г. Краткосрочный экономический индикатор незначительно снизился до 9,4% г/г после рекордного роста в 9,6% г/г в январе–августе, однако оказался значительно выше показателя за 2024 год (6,2% г/г). 

Промышленность в целом выросла на 7,5% г/г, при этом ключевой вклад внес нефтяной сектор, обеспечивший основную часть прироста в горнодобывающей отрасли (+9,4% г/г): добыча нефти достигла 99,4 млн тонн (+13,3% г/г). В обрабатывающем секторе темп роста составил 6,4% г/г, поддержанный машиностроением и производством пищевых продуктов, тогда как металлургия показывала более умеренную динамику (+1,2% г/г). 

Торговля выросла на 8,9% г/г, повторив динамику 2024 года из-за замедления розничного сегмента на фоне снижения реальных доходов и охлаждения потребительского кредитования, тогда как оптовая торговля, напротив, продемонстрировала ускорение динамики до +9,5% г/г с +8,6% г/г в 2024 году, что, по нашему мнению, связано с ростом добычи нефти и фискальным стимулированием. 

В секторе транспорта наблюдалось замедление, хотя рост по итогам 2025 года сложился высоким (+20,4% г/г) за счет государственных инфраструктурных вложений и роста грузооборота. В строительстве темпы роста ускорились до 15,9% г/г (+15,3% г/г в 2024 году) из-за усиления динамики строительства сооружений и нежилых зданий.

По нашим прогнозам, в 2026 году темпы роста экономики Казахстана замедлятся до 4,5% г/г (прогноз правительства – 5,4% г/г). Ожидаемое снижение цен на нефть (до $60 за баррель в среднем в 2026 году) ограничит экспортные доходы и поступления в бюджет. Между тем рост нефтедобычи уже не будет таким значительным по сравнению с 2025 годом, когда основной прирост обеспечил запуск Проекта будущего расширения (ПБУ) на Тенгизе. Дополнительными сдерживающими факторами для роста ВВП станут значительное сокращение фискального стимулирования ввиду уменьшения трансфертов из Национального фонда (Т2,77 трлн против Т5,25 трлн в 2025 году), рост налоговых ставок, снижение темпов роста потребительского кредитования, высокая инфляция, высокая базовая ставка, слабый рост доходов населения и завершение ряда крупных инфраструктурных проектов. Эффект высокой базы 2025 года также приведет к статистическому замедлению динамики роста в годовом сопоставлении.
 
Сокращение фискального стимулирования

За 2025 год доходы государственного бюджета без учета трансфертов выросли на 14,3% г/г, достигнув Т24,6 трлн. Основной прирост обеспечили налоговые поступления (+17,7% г/г), в частности за счет роста КПН (+21,3% г/г), НДС (+18,0% г/г), ИПН (+16,6% г/г), а также таможенных платежей (+8,8% г/г) на фоне низкой базы прошлого года. Неналоговые доходы, напротив, снизились на 23,4% г/г из-за отсутствия крупных разовых поступлений дивидендов от государственных пакетов акций как в 2024 году. При этом планы по поступлениям в бюджет за 2025 год были выполнены на 100,1%.

Расходы государственного бюджета выросли на 10,3% г/г до Т33,4 трлн. Основные направления расходов – образование (21,2%), социальная помощь (20,0%), здравоохранение (8,5%), ЖКХ (8,1%) и обслуживание долга (8,0%). Доля расходов на обслуживание государственного долга продолжает свой рост: с 7,0% в 2023 году до 7,4% годом позже и 8,0% по итогам 2025 года.

По данным Нацбанка, на конец декабря 2025 года активы Национального фонда составили $63,8 млрд, увеличившись на 8,5% г/г. При этом, по данным Министерства финансов, поступления в НФ без учета инвестиционного дохода сократились на 1,8% г/г, в основном из-за уменьшения прямых налогов от организаций нефтяного сектора (-2,2% г/г), в частности рентного налога (-19,3% г/г), доли Республики Казахстан по разделу продукции (-13,0% г/г) и дополнительных платежей недропользователей (-51,3% г/г). Одновременно изъятия из НФ за 2025 год уменьшились на 6,3% г/г. Без учета инвестиционного дохода изъятия из НФ превысили поступления почти на 28% при средней цене на нефть в $69 за баррель за 12 месяцев 2025 года. Росту активов в значительной степени способствовал рост инвестиционного дохода за 9М2025 (+29,3% г/г), поддерживаемый ослаблением национальной валюты по отношению к доллару США.

В проекте республиканского бюджета на 2026-2028 годы, опубликованном в конце августа 2025 года, предусмотрено сокращение гарантированных трансфертов почти вдвое и отказ от целевых трансфертов, что значительно снизит фискальное стимулирование.

Сохранение жесткой денежно-кредитной политики  

Инфляция в 2025 году перешла к резкому подъему после менее 9% в 2024 году и достигла пика в 12,9% г/г в сентябре. В сложившихся условиях государственными органами были приняты оперативные меры реагирования, выразившиеся в понижающей корректировке ряда тарифов на жилищно-коммунальные услуги. Параллельно был введен мораторий на изменение тарифов ЖКХ и цен на ГСМ, действующий до завершения первого квартала 2026 года. Кроме того, нацвалюта заметно укрепилась в последнем квартале 2025 года. Это позволило ослабить накал инфляции, и к концу года она замедлилась до 12,3%. В целом подъем цен охватил практически все группы товаров и услуг, а их годовой рост измерялся двузначными значениями: продовольственные товары (13,5%), непродовольственные (11,1%) и услуги (12%). 

Основной вклад в рост цен внесла продовольственная инфляция, которая в 7-ми месяцах из 12-ти превышала 1%, а в остальных в среднем составила 0,8%, что является довольно высоким показателем по историческим меркам. Скачки стоимости услуг отмечались в начале года, во втором и третьем кварталах со среднемесячным значением в целом по году в 0,9%. Всплески повышения цен со стороны тарифов и стоимости топлива транслировались по цепочке в составляющие потребительской корзины и выступали триггерами общей инфляции. Более сдержанному ускорению роста цен на непродовольственные товары способствовал эффект высокой базы предыдущего года, но он также следовал общим повышательным тенденциям на потребительском рынке. 

В квартальном выражении цены в четвертом квартале 2025 года повысились на 2,2% по сравнению с 2,8%, 2,9% и 3,9% в предыдущих, что также заметно ниже показателя аналогичного квартала 2024 года (2,7%). Заморозка тарифов и стоимости топлива, укрепление обменного курса тенге до уровня даже выше конца 2024 года на фоне повышения базовой ставки регулятора в октябре 2025 года сразу на 150 бп способствовали некоторой стабилизации инфляции.

Для сдерживания ускорившейся инфляции Национальный Банк (НБК) дважды в 2025 году повысил базовую ставку: в первый раз в марте на 125 бп, во второй раз – в октябре после сентябрьского пика инфляции около 13% сразу на 150 бп – с 16,50% до 18,00%. В результате реальная ставка за минусом инфляции сохранялась на повышенном уровне порядка 5,5% на протяжении года. Как было указано в пресс-релизе НБК по результатам заседания в ноябре 2025 года: «В настоящее время Национальный Банк не видит пространства для снижения базовой ставки до конца первого полугодия 2026 года, принимая во внимание высокие инфляционные ожидания, динамику базовой инфляции и отложенное влияние тарифных и налоговых реформ». 

Мы сохраняем наш предыдущий прогноз: инфляция в конце 2026 года, по нашим оценкам, сложится в диапазоне 10,5-11,5% г/г. Повышение тарифов и налоговые изменения (включая эффект от повышения НДС), а также ослабление курса национальной валюты выступят проинфляционными факторами. При этом во втором полугодии 2026 года ожидается постепенное снижение инфляционного давления благодаря исчерпанию эффекта от повышения НДС, действию высокой базы 2025 года, снижению внутреннего спроса на фоне ограничения потребительского кредитования, высокой базовой ставке, отрицательному росту реальных доходов населения.

Национальная валюта укрепилась
 
В четвертом квартале 2025 года курс тенге продемонстрировал укрепление на 7,9% за квартал по отношению к доллару – с 549,07 тенге за доллар в конце сентября до 505,73 за доллар на конец декабря. При этом среднемесячное значение курса за четвертый квартал 2025 года составило 524,76 по сравнению с 536,05 в третьем квартале. На укрепление тенге повлияли повышение объема продаж валюты по зеркалированию покупок золота, что компенсировало снижение продаж валюты из НФ; приток валюты в рамках внешних заимствований государственного и квазигосударственного секторов; повышенный спрос нерезидентов на государственные ценные бумаги (ГЦБ). Также мы отмечали высокие объемы предложения валюты на бирже в декабре 2025 года из неустановленных источников.

В целом по итогам 2025 года курс KZTUSD укрепился на 3,7%. Основными факторами, повлиявшими на укрепление национальной валюты, стали продажи валюты из Национального фонда, введение практики зеркалирования по операциям с золотом, обязательная продажа валютной выручки компаниями квазигосударственного сектора, временная приостановка покупок валюты для ЕНПФ. Основное давление на курс наблюдалось в июле и сентябре, что было обусловлено ростом импорта в рамках реализации инфраструктурных проектов и повышенной активностью отдельных участников рынка при низкой глубине и ограниченной ликвидности самого рынка. На фоне повышенного спроса на валюту в конце июля НБК провел первые с конца 2024 года и единственные в 2025 году валютные интервенции на сумму $125,6 млн. В октябре – декабре 2025 года наблюдались существенные объемы предложения валюты на бирже по операциям кэрри-трейд из неуточненных источников.

Динамика курса USDKZT чувствительна к глобальной конъюнктуре, включая цены на нефть и металлы, геополитические риски и курсовую политику ключевых стран-партнёров. По нашим прогнозам, при среднегодовой цене нефти на уровне $60 за баррель курс USDKZT к концу 2026 года сложится на уровне 580-590 тенге за доллар. Ключевыми факторами станут сужение профицита торгового баланса вследствие недостаточного роста экспорта и снижения валютных поступлений; охлаждение инвестиционной активности нерезидентов на рынке ГЦБ, а также сокращение продаж валюты из Национального фонда.

Прогнозы Halyk Finance    

* предварительные данные Бюро национальной статистики

Прогнозы правительства и НБК