Во втором квартале экономика Казахстана продемонстрировала сокращение ВВП на 5.6% г/г, при этом снижение ВВП за полугодие составило -1.8% г/г. Сфера услуг, представленная торговлей, транспортом и другими отраслями, ожидаемо ушли в глубокий минус вследствие карантинных ограничений, в то время как основную поддержку экономике в этот период оказал реальный сектор: промышленность и строительство. Рост продовольственных цен сохранялся на повышенном уровне в 1П2020 г., однако в целом инфляция была умеренной. Ужесточение валютного регулирования и увеличение присутствия Нацбанка на валютном рынке позволило погасить нарастающую волатильность курса национальной валюты и ограничить его спекулятивную «раскачку». Динамика внешних счетов была положительной, текущий счет сложился с профицитом (1кв2020 г. в $2.0 млрд и 2кв2020 г. в $96 млн.) вследствие снижения оттока капитала по доходам по прямым инвестициям, а также за счет относительно умеренного сокращения профицита торгового баланса. Несмотря на увеличение нагрузки на активы Нацфонда и сокращение поступлений от налогов, консолидированные активы страны сократились только на 0.1% за счет роста счет ЗВР НБК на 13.6% с начала года.
Под давлением локдауна и низких цен на нефть экономика вошла в рецессию. Во втором квартале экономика продемонстрировала спад на 5.6% г/г. Пик карантина вместе с локальным минимумом цен на нефть и обменного курса тенге пришелся на апрель. В мае и июне в результате ослабления карантинных ограничений и восстановления нефтяных котировок, сопровождавшегося укреплением тенге, наметилось некоторое восстановление экономики.
Сфера услуг пострадала сильнее в сравнении с другими секторами. По итогам первого полугодия сфера торговли и транспорта пережили наибольшее падение, измеряемое двузначными цифрами в -11% и -15% г/г. В строительстве и в сфере телекоммуникаций, напротив, сохранился сильный рост на 11% и 9% г/г, соответственно. Промышленность удержалась в положительной зоне, при этом планируемое восстановления объемов добычи нефти в третьем квартале в рамках сделки ОПЕК+ поддержит данную отрасль.
По итогам первого полугодия инфляция составила 7% г/г. На потребительском рынке основным драйвером роста цен выступали продовольственные товары (+11.3% г/г). В то же время, инфляция во втором квартале сложилась ниже уровня первого квартала – 1.9% против 2.3%, в результате чего рост цен за 1П2020 г. составил 4.2%. Ослаблению инфляционного давления во втором квартале способствовала стабилизация ситуации на валютном рынке и снижение регулируемых цен на топливо и тарифы ЖКХ. Кроме того, произошло существенное сжатие внутреннего спроса в результате ухудшения экономической ситуации.
НБК смягчил денежно-кредитные условия. После резкого снижения базовой ставки с 12% до 9.5% в начале апреля на протяжении 2кв2020 г. НБК больше не менял ставку. Однако в июле НБК снизил базовую ставку с 9.5% до 9.0% и сузил коридор предоставления и изъятия ликвидности на 50 б.п. Понижение базовой ставки было обусловлено стабилизацией ситуации на денежном рынке, ослаблением инфляционного давления, де-долларизацией депозитов и спадом деловой, потребительской и инвестиционной активности. Регулятор наращивает монетарный импульс с целью поддержания экономики более дешёвыми кредитными средствами.
Курс национальной валюты ждет ослабление. В течение 2кв2020 г. курс национальной валюты укреплялся на фоне роста стоимости нефти, укрепления валюты стран-торговых партнеров, снижения курса доллара США, и, что самое главное, за счет существенного увеличения объемов предложения валюты Нацбанком в рамках конвертации трансфертов из Нацфонда (70% от объема торгов на бирже) при строгих мерах по ограничению спекулятивной составляющей. Во втором полугодии 2020 г. слабые внешнеторговые условия, относительно низкая стоимость нефти, ожидаемое ослабление российского рубля, сокращение объемов продаж валюты Нацбанком из Нацфонда и расширение дефицита государственного бюджета будут оказывать давление на курс национальной валюты в сторону ослабления.
Резервы НБК растут, активы Нацфонда сокращаются. На фоне роста цен на золото и увеличения средств коммерческих банков в иностранной валюте на счетах НБК валовые ЗВР НБК увеличились на 10,4% за квартал до $32.9 млрд (+13.6% с начала года). Активы Национального фонда увеличились за квартал на 0.5% до $57.7 млрд (+6.5% с начала года), несмотря на рост трансфертов в бюджет и сокращение налоговых поступлений на 31.2% г/г до Т1.0 трлн. ($2.6 млрд). Рост активов Нацфонда произошел за счет увеличения инвестиционного дохода более чем в 6 раз – до Т2.6 трлн или $6.3 млрд.
Ожидается расширение дефицита текущего счета. В 1П2020 г., по предварительным данным НБК, текущий счет сложился с профицитом в $2.1 млрд или 1.3% от ВВП. В основном профицит текущего счета сформировался в первом квартале 2020 г., составив $2.0 млрд, в то время как во втором квартале наблюдается его сокращение до $95 млн. Расширению профицита текущего счета в 1П2020 г. способствовало существенное сокращение дефицита баланса первичных доходов на $5.2 млрд до $6.3 млрд (-45.2% г/г, дефицит $4.1 млрд в 1кв2020 г, дефицит $2.1 млрд во 2кв2020 г.), незначительное сокращение дефицита баланса услуг на $15 млн до $1.8 млрд (-0.8% г/г, дефицит $879 млн в 1кв2020 г, дефицит во 2кв2020 г. $921 млн), а также расширение баланса вторичных доходов на $70 млн до $252 млн (+38.2% г/г, профицит $65 млн в 1кв2020 г., профицит $187 млн во 2кв2020 г.). При этом произошло сокращение профицита торгового баланса на $1.4 млрд до $9.9 млрд (-12.3% г/г, профицит $7.0 млрд в 1кв2020 г., профицит $2.9 млрд во 2кв2020 г.).
Согласно предварительной статистике НБК по финансовому счету, в 1П2020 г. наблюдался приток капитала в размере $3.2 млрд (приток в $365 млн в 1кв2020 г., приток в $2.8 млрд во 2кв2020 г.) против оттока капитала в размере $3.5 млрд в прошлом году за аналогичный период (отток в $3.5 млрд в 1кв2019 г., приток $12 млн во 2кв2019 г.). Положительной динамике притока капитала по финансовому счету способствовало расширение притока капитала в 1П2020 г. по счету портфельных инвестиций в размере $3.5 млрд (приток в $1.8 млрд в 1кв2020 г., приток $1.9 млн во 2кв2020 г.) по сравнению с оттоком в $4.2 млрд в прошлом году (отток в $3.3 млрд в 1кв2019 г., отток $922 млн во 2кв2019 г.). По нашему мнению, это произошло за счет снижения номинального держания иностранных активов резидентами, а также за счет снижения иностранных активов Национального фонда при одновременном росте обязательств коммерческого сектора республики Казахстан перед нерезидентами. Слабая внешнеторговая динамика во 2П2020 г. будет способствовать расширению дефицита текущего счета с 3.6% от ВВП в 2019 г. до 5.1% от ВВП в 2020 г.
2020 г. прогноз: сокращение ВВП на 1.1%, инфляция 7.3%, тенге Т435 за доллар. Как мы и ожидали, второй квартал текущего года ознаменовался серьезным спадом экономической активности. При этом пик кризиса пришелся на апрель, после чего в мае и июне наметилось некоторое улучшение. Сжатие экономики в третьем квартале будет носить не такой глубокий характер, учитывая постепенное восстановление нефтедобычи и адаптации экономики к неизбежным ограничениям, вызванным пандемией. Продолжение карантина, хоть и в менее жестком формате, пока ограничивает полное восстановление сферы услуг, где сконцентрирована основная масса всех занятых и преимущественно малый и средний бизнес. Заметно более быстрому восстановлению экономической активности в ближайшей перспективе будет способствовать уменьшение ограничений по всему миру, что положительно отразится на спросе на казахстанский экспорт. Увеличенные в сравнении с прошлым годом расходы госбюджета и многочисленные формы фискального стимулирования останутся важным подспорьем для оживления деловой активности. Потребительская инфляция, по нашему мнению, стабилизируется на уровне вблизи 7% во втором полугодии, хотя не исключено умеренное усиление инфляционных процессов на фоне ожидаемого ослабления тенге.
