Макроэкономический отчет за 2 квартал 2016 года

С момента публикации отчёта за 1кв2016 года, мы пересмотрели наше базовое предположение по среднегодовой цене на нефть в 2016 году с $32/баррель до $41/баррель. Однако, в 1П2016 года как историческая, так и подразумеваемая волатильность цены на нефть оставались высокими. В связи с этим, мы также предоставляем сценарный прогноз основных макроэкономических индикаторов. Базовый сценарий предполагает постепенный рост цены на нефть до $47,5/баррель до конца 2017 года; пессимистичный – резкое падение цены до $30/баррель в 3кв2016 года и восстановление до $40/баррель в 2017 году; оптимистичный – стабилизацию цены на нефть на уровне $55/баррель с 3кв2016 года до конца 2017 года.

В базовом сценарии, мы считаем, что ВВП в реальном выражении вырастет на 0,2% г/г в 2016 году. Сокращение частного потребительского и инвестиционного спроса будет компенсировано фискальным стимулированием внутреннего спроса. На стороне предложения, снижение объёма добычи нефти, вероятно, будет смягчено вводом новых мощностей в металлургической отрасли. Низкий потребительский спрос и жёсткая денежно-кредитная политика будут сдерживать инфляционное давление.

В пессимистичном сценарии, проседание цены на нефть в 2016 году усилит давление на курс со стороны текущего счёта и на частные и государственные доходы. Это приведет к сокращению внутреннего спроса и будет оказывать дезинфляционное давление в среднесрочной перспективе. Низкие налоговые поступления и относительно контр-цикличная фискальная политика приведут к более сильному расширению бюджетного дефицита. По мере некоторого восстановления цены на нефть в 2017 году, мы считаем, что падение экономики остановится, а обменный курс Тенге укрепится. Тем не менее, низкий потребительской спрос продолжит сдерживать инфляцию и импорт.

В оптимистичном сценарии, скачок и стабилизация цены на нефть на высоком уровне будет основным драйвером экономического роста. Это усилит инфляционное давление в среднесрочной перспективе, в связи с чем увеличится давление на обменный курс Тенге в сторону ослабления.

5 мая НБК понизил базовую ставку с 17% до 15% и сузил коридор процентных ставок с ±2пп до ±1пп. Смягчение денежно-кредитной политики было обусловлено улучшением баланса между инфляционным давлением и устойчивостью финансовой системы. На наш взгляд, по мере ослабления инфляционного давления НБК может понизить базовую ставку еще на 2пп до конца года. В целом, мы считаем текущий процесс принятия решений и направленность денежно-кредитной политики адекватными. Однако, у НБК ещё достаточно возможностей для улучшения прозрачности и коммуникаций с рынком, особенно в части валютной политики.

Поступление доходов государственного бюджета за 4М2016 года замедлилось, в основном за счет более медленного использования трансфертов из НФ. Доля трансфертов в структуре доходов государственного бюджета снизилась до 22% за 4М2016 года. Использование средств НФ за 5М2016 года превысило поступления, на фоне чего неясным остается рост валютных активов НФ на $2,0 млрд. за 5М2016 года. Это говорит о непрозрачности использования НФ и фискальной политики государства.

В банковском секторе нет проблем с тенговой ликвидностью, однако НБК изымает её по нижней границе базовой ставки (14%). В таких условиях, вместо коммерческого кредитования банки предпочитают размещать свою ликвидность в НБК. В результате, кредитная активность банков была подавленной, и ставки кредитования - высокими. Корпоративные депозиты показали некоторый рост с начала года.

Таблица 1. Основные макроэкономические показатели