Макроэкономический отчет за 1 квартал 2026 год и прогнозы на год: замедление роста в основных секторах

В первом квартале 2026 года экономика Казахстана показала рост на 3% г/г, в первом квартале 2025 года данный индикатор находился на уровне 5,6% г/г. Замедление темпов роста наблюдается во всех ключевых секторах, кроме сельского хозяйства. Во многом это связано со значительным снижением производства в горнодобывающей промышленности, в частности в нефтегазовом секторе, который через мультипликативный эффект влияет на показатели смежных отраслей. Реальные доходы населения демонстрировали отрицательную динамику.

По итогам первого квартала 2026 года зафиксировано снижение фискального стимулирования. Динамика обусловлена сокращением объемов использования средств Национального фонда в первом квартале, что повлекло за собой ослабление совокупного фискального импульса. Однако в марте месячное использование средств Национального фонда существенно выросло по сравнению с январем и февралем. При этом правительство запланировало значительное увеличение объемов квазифискального стимулирования экономики в течение 2026 года через существенный рост займов в НИХ «Байтерек» для расширения льготного кредитования бизнеса и ипотеки.

Тренд на снижение годовой инфляции в первом квартале этого года усилился, достигнув отметки в 11%, однако месячная инфляция ускорилась в январе и феврале, а затем резко замедлилась в марте. Замедление инфляции во многом произошло благодаря двум факторам: заморозке регулируемых тарифов на жилищно-коммунальные услуги (ЖКУ) и цен на топливо, а также укреплению курса тенге.  Национальный Банк, как и планировал, продолжает придерживаться жесткой монетарной политики в условиях сохранения проинфляционных рисков и неопределенности макросреды. На фоне ожидаемого нами ослабления курса национальной валюты и возобновления повышения тарифов вместе с ценами на топливо мы сохранили наш прогноз по инфляции на конец 2026 года в диапазоне 10,5-11,5% г/г.

Курс тенге существенно укрепился до 478,15 тенге за доллар к концу первого квартала 2026 года за счет высокого уровня предложения долларов США на рынок. Основными факторами, повлиявшими на укрепление национальной валюты, стали высокая базовая ставка, приостановка покупок валюты для ЕНПФ, обязательная продажа валютной выручки квазигосударственными компаниями, зеркалирование операций по реализации золота, приток портфельных инвестиций нерезидентов в ГЦБ. Также мы отмечали крупные объемы предложения валюты на бирже в первом квартале 2026 года из неизвестных источников, что увеличивает неопределённость по курсу тенге. По нашим прогнозам, курс тенге к концу 2026 года сложится на уровне 540 тенге за доллар на фоне внешнеэкономических рисков и внутренних факторов.

В 2026 году темпы роста экономики, по нашим оценкам, снизятся до 4,8% после роста в 6,5% в 2025 году, что связано со снижением объемов добычи и экспорта нефти, сокращением трансфертов из Национального фонда, ростом налоговых ставок, снижением темпов роста потребкредитования, высоким уровнем инфляции и базовой ставки, слабой динамикой роста доходов населения. При этом снижение добычи нефти в этом году будет компенсировано ростом цены на нефть. Наш базовый сценарий по среднегодовой цене на нефть в этом году увеличился с $64 до $85. В целом экономика Казахстана вступает в фазу охлаждения после периода активного роста, стимулированного бюджетными расходами и расширением нефтедобычи. 

Краткое содержание

Замедление общего роста экономики на фоне снижения нефтедобычи

Экономический рост Казахстана в первом квартале 2026 года, по предварительным данным Правительства, составил 3,0% г/г после значительного роста в 6,5% по итогам 2025 года. Индекс краткосрочного экономического индикатора (КЭИ), отражающий динамику ключевых отраслей, замедлился до 2,5% г/г, по сравнению с показателем за январь-март 2025 года (8,3% г/г). 

Темпы промышленного роста перешли в область отрицательных значений (-0,7% г/г). Основное давление на показатель оказал нефтяной сектор, где добыча за три месяца, по данным Министерства энергетики, снизилась почти на 20% г/г. В обрабатывающем секторе темпы роста составили 8,5% г/г, поддержанные машиностроением (+21,9% г/г) и производством продуктов питания (+12,6% г/г), тогда как металлургия показала отрицательную динамику (-6,3% г/г). 

Торговля выросла на 4,8% г/г (+6,3% в первом квартале 2025 года). Зафиксировано снижение темпов роста розничной торговли до 2,8% г/г вследствие сокращения доходов населения и уменьшения темпов роста потребительского кредитования, а также инфляционного давления.  Оптовая торговля показала рост на 5,8% г/г против 7,0% г/г за 3М2025, что отражает более сдержанную активность в производственном секторе. В частности, существенное снижение объемов добычи и экспорта нефти в начале года отразилось на объемах реализации в оптовой торговле.

Транспортный сектор продолжает показывать двузначные темпы роста, существенно опережающие общие темпы роста ВВП. Рост сектора замедлился с 21,0% в первом квартале 2025 года до 12,8% в январе-марте 2026 года. Снижение динамики во многом объясняется высокой базой 2025 года и рядом внешних и внутренних факторов. В строительстве темпы роста замедлились до 14,8% г/г (+16,9% г/г 3М2025) из-за снижения динамики строительства жилых и нежилых зданий, тогда как строительство инфраструктурных объектов, наоборот, возросло.

По нашим прогнозам, в 2026 году темпы роста экономики Казахстана составят 4,8% г/г (прогноз Правительства – 5,4% г/г). Вследствие шоков предложения на мировых рынках на фоне конфликта на Ближнем Востоке среднегодовая цена нефти в 2026 году составит $85 за баррель ($69 в среднем в 2025 году). Рост цен на нефть будет компенсирован снижением объемов добычи и экспорта нефти по сравнению с 2025 годом, когда основной прирост обеспечил запуск Проекта будущего расширения (ПБУ) на Тенгизе. Наши оценки по объему добычи нефти в 2026 году снижены до 95 млн тонн (в 2025 году - 99,4 млн тонн). При этом реализация данного прогноза ограничена существенными рисками, связанными с целостностью экспортной инфраструктуры.

Дополнительными сдерживающими факторами для роста ВВП станут рост налоговых ставок, высокий уровень базовой ставки и инфляции (рост тарифов ЖКХ и топлива), сокращение фискального стимулирования ввиду уменьшения трансфертов из Национального фонда (Т2,77 трлн против Т5,25 трлн в 2025 году), снижение темпов роста потребительского кредитования, недостаточный рост доходов населения. Эффект высокой базы 2025 года также приведет к статистическому замедлению динамики роста в годовом сопоставлении.

Сокращение фискального стимулирования

За первый квартал 2026 года доходы республиканского бюджета без учета трансфертов из НФ выросли на 24,8% г/г, достигнув Т4,4 трлн. Основной прирост обеспечили налоговые поступления (+31,5% г/г), в частности за счет роста КПН (+16,9% г/г) и НДС (+48,6% г/г) на фоне повышения ставки налога. Неналоговые доходы, напротив, снизились на 59,4% г/г. При этом планы по поступлениям в бюджет за первый квартал 2026 года были выполнены на 96,7%. Такой показатель связан с выполнением плана по трансфертам на 74,4%, тогда как план по остальным поступлениям был выполнен более чем на 100%. В связи с этим общие поступления выросли на 4,6% г/г, тогда как в 1Q2025 - на 16,4% г/г.

Затраты республиканского бюджета выросли на 7,6% г/г до Т5,9 трлн. Основные направления расходов – социальная помощь (28,6%), трансферты (22,1%) и обслуживание долга (20,0%). Доля расходов на обслуживание государственного долга продолжает свой рост: с 13,8% в 3М2024 до 17,7% годом позже и 20,0% по итогам первого квартала текущего года.

По данным Национального Банка, на конец марта 2026 года активы Национального фонда (НФ) составили $62,3 млрд, увеличившись на 7,6% г/г. По данным Министерства финансов, поступления в НФ без учета инвестиционного дохода увеличились на 26,6% г/г, в основном из-за увеличения прямых налогов от организаций нефтяного сектора (+26,1% г/г), в частности КПН (+25,7% г/г) и налога на добычу полезных ископаемых (+425,1% г/г). Одновременно изъятия из НФ на трансферты в бюджет за первый квартал 2026 года уменьшились на 44,8% г/г, благодаря чему изъятия из НФ сравнялись с поступлениями без учета инвестиционного дохода.

В республиканском бюджете на 2026-2028 годы предусмотрено сокращение гарантированных трансфертов почти вдвое, что уже наблюдается в первом квартале 2026 года. Замедление темпов роста бюджетных поступлений может обусловить увеличение объема трансфертов из Национального фонда в бюджет к концу года, что потенциально может снизить эффективность реализации концепции накопления капитала для будущих поколений.

Также можно отметить, что трансферты из НФ в бюджет на 2026 год были утверждены парламентом в сумме Т2,77 трлн на весь год, что предполагает среднемесячное распределение на уровне Т230 млрд. В январе и феврале план по месячным трансфертам соблюдался, однако в марте месячный трансферт был увеличен с Т230 млрд до Т340 млрд. Подобное неравномерное использование средств НФ создает риски недостаточности утвержденных лимитов к концу года. Это может потребовать либо сокращения использования Национального фонда к концу года (в период наибольшей потребности в бюджетных средствах); либо, инициирования правительством осенью вопроса об увеличении годового объема трансфертов. Данный подход соответствует практике прошлых лет, которая являлась системным риском для долгосрочной устойчивости Национального фонда.

Сохранение жесткой денежно-кредитной политики 

Начало года отметилось ускорением всех ключевых компонентов потребительской корзины в месячном исчислении, а основной подъем цен пришелся на первые два месяца года. При этом как товары, так и услуги в январе-феврале подорожали одинаковым темпом, что может указывать на реализацию эффекта от повышения НДС и других налогов. В то же время влияние от повышения налогов носило сдержанный характер, на что повлияли замороженные тарифы, крепкий курс тенге и сезонно слабый внутренний спрос наряду с замедлением экономики. В марте инфляция замедлилась до 0,6% месяц к месяцу, а годовая составила 11% по сравнению с 12,3% в декабре прошлого года. 

В целом в первом квартале 2026 года цены повысились на 2,7% по сравнению с 2,4% в предыдущем. Очевидно, что в условиях ускорившейся инфляции Национальный Банк (НБК) придерживался жесткой денежно-кредитной политики, сохраняя уровень базовой ставки на повышенном уровне. Более того, его операции открытого рынка были расширены за счет кратного увеличения выпуска 1-месячных краткосрочных нот и запуска эмиссии 3-месячных нот. Вместе с увеличением минимальных резервных требований для банков это усилило возможности НБК по регулированию ликвидности и, соответственно, трансмиссионного механизма ДКП.  

На фоне замедления инфляции при неизменном уровне базовой ставки, реальная ставка за минусом инфляции на финансовом рынке повысилась до 7%. Такой высокий уровень ставок, на наш взгляд, вполне соответствует масштабу проинфляционных рисков в связи с осуществляемой реформой, затрагивающей сферу тарифов и налогов. 

Мы сохраняем наш предыдущий прогноз: инфляция в конце 2026 года, по нашим оценкам, сложится в диапазоне 10,5-11,5% г/г. На текущий момент мы выделяем два ключевых драйвера ускорения инфляции в ближайшие месяцы: снятие моратория на повышение тарифов в коммунальной сфере и стоимости топлива, а также ослабление курса национальной валюты. Основные риски вокруг данных факторов связаны с неопределенностью в отношении величины и графика повышения тарифов и цен ГСМ, тогда как курс тенге, по нашему мнению, избыточно переоценён и отклонился от фундаментально обоснованного уровня. 

Также мы считаем, что на заседании в июне 2026 года денежный регулятор сохранит базовую ставку на текущем уровне, чтобы в большей степени убедиться в отсутствии угроз инфляционных шоков от последствий повышения тарифов на коммунальные услуги и стоимости топлива.

Национальная валюта укрепилась

В первом квартале 2026 года курс тенге продемонстрировал укрепление на 5,5% за квартал по отношению к доллару – с 505,73 тенге за доллар в конце декабря до 478,15 за доллар на конец марта. Среднемесячное значение курса за первый квартал 2026 года составило 497,73 по сравнению с 524,76 в четвертом квартале 2025 года. Укрепление тенге происходило на фоне повышения индекса доллара, что должно влиять на тенге в сторону ослабления. При этом наблюдается сокращение притока валюты со стороны НБК и портфельных инвесторов-нерезидентов в ГЦБ. Очевидно, что имеется дополнительное предложение валюты из неизвестных нам источников, которое обеспечивает поддержку тенге. Среднемесячный объем торгов на бирже в январе-марте 2026 года составил $6,4 млрд, в январе-марте 2025 года – $4,4 млрд. В целом усилению тенге способствовали высокая базовая ставка, приостановка покупок валюты для ЕНПФ, обязательная продажа валютной выручки квазигосударственными компаниями, зеркалирование операций по реализации золота, приток портфельных инвестиций нерезидентов в ГЦБ. При этом в первом квартале отмечено снижение прироста портфеля нерезидентов в ГЦБ. 

Укрепление тенге носит, по нашему мнению, кратковременный характер. Динамика курса USDKZT чувствительна к глобальной конъюнктуре, включая цены на нефть и металлы, геополитические риски и курсовую политику ключевых стран-партнёров. По нашим прогнозам, при среднегодовой цене нефти на уровне $85 за баррель курс USDKZT к концу 2026 года сложится на уровне 540 тенге за доллар. Ключевыми факторами станут высокий уровень инфляции, сужение профицита торгового баланса вследствие недостаточного роста экспорта, охлаждение инвестиционной активности нерезидентов на рынке ГЦБ, укрепление индекса доллара, а также сокращение продаж валюты из Национального фонда по сравнению с прошлым годом.

Прогнозы Halyk Finance    

Источник: НБК, БНС. *за 2025 год- предварительные данные БНС