Макроэкономический отчет за 1 квартал 2025 года: ускорение роста и риски стабильности

Краткое содержание

Рост экономики в первом квартале заметно ускорился

В 1 квартале 2025 года экономика Казахстана продемонстрировала значительное ускорение: по предварительной оценке правительства, рост реального ВВП составил 5,8% г/г (3,8% г/г в 1 квартале 2024 года). Краткосрочный экономический индикатор (КЭИ) достиг максимального за 10 лет значения – 8,3% г/г. Важными драйверами роста стали транспорт и строительство, где государственное финансирование проектов инфраструктуры обеспечило рост на 21% г/г и 16,9% г/г, соответственно. Промышленность в целом увеличилась на 6,7% г/г. Обрабатывающий сектор вырос на 8,7% г/г за счет роста металлургии и производства электроники и машиностроения. После сокращения в конце 2024 года горнодобывающая промышленность показала рост на 6,1% г/г, в основном за счет расширения нефтедобычи ввиду тестового запуска Проекта будущего расширения (ПБР) на Тенгизе. Темпы роста торговли также замедлились до 6,3% г/г, что может указывать на возврат к долгосрочному тренду после аномального роста во втором полугодии 2024 года.

По нашим оценкам, в 2025 году темпы роста ВВП останутся высокими – на уровне 5,3%. Главным фактором станет увеличение добычи нефти на фоне полноценного запуска ПБР на Тенгизе. Поддержку росту также окажут реализация крупных инфраструктурных проектов, высокий уровень бюджетных расходов и трансфертов из Национального фонда. При этом сохраняются и сдерживающие факторы: относительно низкий уровень новых инвестиций, жесткая денежно-кредитная политика и глобальная волатильность на рынках. Отдельно отметим, что наш прогноз основан на среднегодовой цене на нефть в $70 за баррель. Пересмотр планов добычи нефти, эффект торговых конфликтов и возможное снижение мировых цен на нефть могут сказаться на достижении прогнозного роста.

Продолжаются меры по фискальному стимулированию

В 1 квартале 2025 года сохранялась активная фискальная экспансия: доходы государственного бюджета составили Т7 трлн, увеличившись на 16,2% в годовом выражении, прежде всего за счет роста налоговых поступлений (+18,6% г/г). Неналоговые поступления также показали существенный прирост, увеличившись более чем вдвое по сравнению с аналогичным периодом 2024 года. Расходы государственного бюджета за 1 квартал выросли на 9,5% г/г, достигнув Т6,7 трлн. Продолжаются меры по фискальному стимулированию, включая реализацию крупных проектов инфраструктуры в отдельных отраслях.

Объемы изъятий из Национального фонда (НФ) остаются на высоком уровне. За первый квартал они составили Т1,45 трлн, что почти повторяет динамику 2024 года. Эта сумма также не включает облигационные займы. Поступления в НФ сократились почти вдвое в годовом сравнении – с Т1,2 трлн до Т631 млрд – в основном из-за снижения налогов от нефтяного сектора. Текущая высокая волатильность глобальных рынков и прогнозное снижение цен на нефть могут в последующем привести к снижению инвестиционного дохода НФ, который покрывает существенную разницу между изъятиями и поступлениями (Т1,78 трлн в 2024 году, не включая покупку акций АО НК «Казатомпром» на Т467 млрд и облигации компаний ФНБ «Самрук-Казына» на Т238 млрд). На фоне этого соблюдение контрцикличных бюджетных правил становится ключевым условием для поддержания устойчивости фонда и предсказуемости фискальной политики.

Национальный Банк ужесточил денежно-кредитные условия

В 1 квартале 2025 года наблюдалось ускорение инфляционных процессов: в марте 2025 года годовая инфляция сложилась на уровне 10% (в декабре 2024 – 8,6%), в квартальном выражении – 3,9% против 2,7% в 4 квартале 2024 года. Существенное влияние на рост инфляции оказало увеличение тарифов на услуги ЖКХ. В числе других ключевых факторов роста цен фискальное стимулирование и существенное ослабление тенге в конце прошлого и январе текущего года, что привело к росту импортной инфляции.

Национальный Банк (НБК) ужесточил денежно-кредитные условия, увеличив базовую ставку с 15,25% в январе до 16,5% в марте. Это решение, по заявлению регулятора, было обусловлено обновлением прогнозов по инфляции и росту ВВП, а также результатами анализа фактических данных и баланса рисков. В апреле базовая ставка осталась без изменений.

Мы ожидаем, что в 2025 году инфляция вернется на траекторию снижения благодаря уменьшению эффекта от разового повышения тарифов в феврале и марте 2025 года, высокой базовой ставке, смягчению проинфляционного давления со стороны потребительского спроса и ослаблению эффекта от девальвации курса тенге в конце 2024 и январе текущего года. В то же время внутренние риски, как слабая бюджетная дисциплина, высокий уровень трансфертов из НФ и волатильность курса тенге, а также внешние угрозы, включая снижение цен на нефть, могут оказать давление на стабильность цен. По нашим оценкам, на конец 2025 года уровень годовой инфляции может составить 9-10% при базовом сценарии. Значения инфляции в течение года будут зависеть от степени (не)реализации этих проинфляционных рисков. Cудя по заявлениям НБК, базовая ставка сохранится на уровне 16,5% до конца года. При этом с учетом нашего прогноза по инфляции оптимальным уровнем базовой ставки на конец 2025 года, на наш взгляд, является 15%.

Курс тенге начал укрепляться в ответ на поддерживающие меры

В 1 квартале 2025 года курс тенге продемонстрировал укрепление после ослабления в конце предыдущего года. На конец марта курс доллара к тенге составил 503,4 тенге за доллар против 523,5 тенге за доллар в декабре, укрепившись на 3,8% за квартал. При этом среднемесячное значение курса составило 510,7 тенге за доллар, что выше, чем в прошлом квартале. Основными факторами, повлиявшими на укрепление национальной валюты, стали крупные продажи валюты из НФ ($2,2 млрд), включая финансирование инфраструктурных проектов, введение практики зеркалирования по операциям с золотом, обязательная продажа валютной выручки компаниями квазигосударственного сектора, временная приостановка покупок валюты для ЕНПФ, а также сезонное снижение спроса на иностранную валюту.

Текущие меры носят больше временный характер и направлены на стабилизацию краткосрочной волатильности национальной валюты. Для повышения устойчивости курса тенге в долгосрочной перспективе требуется реализация структурных реформ, включая либерализацию валютных операций, развитие рыночной ликвидности и инструментов хеджирования, а также расширение круга профессиональных участников валютного рынка. По нашим прогнозам, при среднегодовой цене нефти на уровне $70 за баррель курс тенге может ослабнуть до 550-560 тенге за доллар к концу 2025 года. На динамику курса тенге будут продолжать влиять фундаментальные факторы, объемы продаж валюты из НФ и внешние геополитические условия.

Аналитический центр

При использовании материала из данной публикации ссылка на первоисточник обязательна.