Сокращение ВВП в 1 квартале 2021 г. было минимальным с начала коронакризиса и составило 1.6% г/г. Под влиянием стимулирующих мер правительства и притока пенсионных сбережений существенный рост продемонстрировали сектора экономики, ориентированные на внутренний спрос. Более быстрое восстановление экономики сдерживают карантинные ограничения и ситуация в энергетической отрасли страны, где сохраняется снижение добычи нефти в рамках соглашения ОПЕК+ (-10% г/г) и наблюдается сильнейший спад инвестиций (-48% г/г). В марте произошло умеренное замедление инфляции до 7% г/г, однако инфляционное давление сохраняется. Курс национальной валюты, несмотря на рост цен на нефть, приток капитала в рамках портфельных инвестиций и рост валютообменных операций НБК, ослаб на 0.9% с начала года и составил 424.34 тенге за доллар США. Текущий счет республики Казахстан за 1кв2021 г. сложился с дефицитом в размере в $1.2 млрд (профицит в $2.1 млрд в 1кв2020 г.) за счет сокращения профицита торгового баланса до $3.9 млрд (-45.2% г/г) и расширения дефицита баланса первичных доходов до $4.8 млрд (+17.8% г/г). Консолидированные активы страны сократились на 4% с начала года до $90.6 млрд из-за падения рыночной стоимости золота, а также за счет сокращения поступлений в НФ РК. По итогам 2021 года мы прогнозируем рост ВВП на 3.2%, инфляцию на отметке в 7.0% г/г и курс тенге на уровне 435 тг/$.
Макропоказатели сигнализируют об улучшении экономической ситуации. Несмотря на рост цен на нефть (+15% г/г), увеличение бюджетных ассигнований (+20% г/г) и приток порядка Т1 трлн (1.4% от ВВП) пенсионных накоплений граждан в сферу жилой недвижимости, карантинные ограничения в сочетании с эффектом высокой базы (рост ВВП на 2.7% г/г в 1кв2020г.) отразились на экономических показателях в 1 квартале 2021 года. Тем не менее, ситуация улучшается и, как следствие, сокращение ВВП в начале текущего года оказалось минимальным с начала коронакризиса (-1.6% г/г).
Государственная поддержка экономики усилила рост в отдельных секторах. На фоне восстановления мирового спроса, добыча нефти в стране в 1 квартале 2021 года незначительно увеличилась в сравнении с предыдущим кварталом, в годовом же выражении спад добычи пока измеряется двухзначной цифрой в 10%. Это в свою очередь сдерживает рост объемов промышленного производства у около-нулевой отметки. Масштабное стимулирование экономики со стороны государства, инициированное в прошлом году, оказывает весомую поддержку внутреннему спросу на текущем этапе посткризисного восстановления экономики. Так, выпуск в обрабатывающей промышленности увеличился на 7.5% г/г, в сфере телекоммуникаций на 9.9% г/г, а в отрасли строительства на 13.1% г/г.
Смешанная динамика капитальных инвестиций. Стимулирующая государственная политика также выражается и в значительном росте инвестиций в обрабатывающую отрасль промышленности (+136% г/г) и в жилищное строительство, инвестиции в которое возросли почти на треть. В то же время инвестиции в нефтедобывающую отрасль, куда направляется половина всех инвестиций промышленности, продолжили сокращаться и уменьшились на 48% г/г, в результате чего общий объем инвестиций в экономике в 1кв2021 г. снизился почти на 10% г/г.
Стабилизация инфляции. После роста до 7.5% г/г в конце 2020 г., инфляция по итогам первого квартала этого года замедлилась до 7% г/г. Замедлению темпов инфляции способствовал подавленный спрос домохозяйств, умеренное укрепление курса тенге и вмешательство госорганов в ценообразование на потребительском рынке. Вместе с тем, ситуация с ценами на внешних рынках не внушает оптимизма. Индекс продовольственных цен (FAO), в марте вырос почти на 25% г/г и находился на максимальном уровне за последние десять лет. Масштабное стимулирование экономики отдельными крупными странами, нарушение цепочек поставок и удорожание фрахта создают существенные про-инфляционные риски, усиливаемые за счет импорта инфляции по торговым каналам.
Сохранение денежно-кредитных условий на прежнем уровне. В течение первого квартала НБК сохранял базовую ставку и значения процентного коридора управления ликвидностью на прежнем уровне. Сохранение текущих условий ДКП НБК обусловлено прежде всего тем, что инфляция на продукты питания оставалась на высоком уровне. Кроме того, регулятор отмечал рост цен на ГСМ и высокие темпы инфляции в станах-торговых партнерах. Рост расходов бюджета и увеличение целевого трансферта будут создавать про-инфляционное давление на экономику и сдерживать НБК от смягчения своей ДКП в течение всего 2021 г.
Курс казахстанского тенге следует за российским рублем. Несмотря на благоприятную внешнеэкономическую конъюнктуру (постепенное восстановление глобальной экономики, рост цен на углеводороды, приток инвестиций в ГЦБ РК), курс казахстанского тенге испытывает на себе определенное влияние от ослабления рубля в результате расширения санкций в отношении РФ и реализации Минфином РФ бюджетного правила. Двукратный приток капитала иностранных инвесторов в тенговые ГЦБ РК оказал лишь только поддерживающее влияние на курс тенге. Возможное ужесточение геополитического давления на РФ создает риски сохранения волатильности по российскому рублю и, как следствие, по казахстанскому тенге. Мы полагаем, что курс национальной валюты будет формироваться на уровне 435 тенге за доллар США при сохранении текущей внешнеэкономической и геополитической конъюнктуры.
Дефицит текущего счета РК в 1кв2021 г. расширился. Текущий счет республики Казахстан за 1кв2021 г. сложился с дефицитом в размере в $1.2 млрд по сравнению с профицитом в $2.1 млрд в 1кв2020 г. Расширению дефицита текущего счета способствовало прежде всего сокращение профицита торгового баланса на 45.2% г/г до $3.9 млрд и расширение дефицита баланса первичных доходов на 17.8% г/г до $4.8 млрд. По финансовому счету наблюдалось расширение объема притока капитала с $551 млн в 1кв2020 г. до $2 млрд в 1кв2021 г. Положительной динамике притока капитала в РК способствовало расширение притока капитала по счету портфельных инвестиций в размере $2.4 млрд (приток $1.9 млрд за в 1кв2020 г.). Причем происходило это как за счет сокращения инвестиций Казахстана в иностранных активах на 21.3% г/г до $1.9 млрд (продажа активов НФК и т.п.), так и за счет наращивания Казахстаном своих обязательств перед нерезидентами на 77.9% г/г до $568.4 млрд.
Консолидированные международные резервы страны уменьшились с начала года на 4.0% (+3.9% г/г) за счет сокращения объема валовых ЗВР НБК на 6.0% с начала года до $33.5 млрд (+12.5% г/г). Объем активов Национального фонда сократился на 2.8% с начала года до $57.1 млрд (-0.6% г/г). Сокращение ЗВР НБК произошло в результате переоценки активов НБК в золоте из-за снижения его стоимости до $1,708 за тройскую унцию (-10% с начала года). В свою очередь сокращение активов НФ РК произошло из-за сложившейся отрицательной динамики пополнения фонда поступлениями по прямым налогам от нефтяного сектора республики (-45.4% г/г).
Прогноз на 2021 г.: рост ВВП на 3.2%, инфляция 7.0%, тенге Т435 за доллар США. Ожидания по темпам восстановления экономики в текущем году выглядят достаточно сдержанно. Темпы вакцинирования от COVID-19 демонстрируют неравномерную динамику, с преобладанием числа вакцинированных в развитых странах. Казахстан на этом фоне находится в числе отстающих, с долей вакцинированных 9% от всего населения (на начало мая 2021 г.). Несмотря на рост масштаба вакцинирования населения, многие крупные экономики мира продолжают испытывать трудности по сдерживанию распространения вируса COVID-19. Таким образом, ограничение мобильности населения может продлиться дольше, чем ожидалось ранее в расчете на эффективность вакцин. Технический «отскок» экономики после спада прошлого года также может оказаться слабее, чем прогнозировалось. Расширение госрасходов в текущем году наряду с ростом цен на черное золото положительно отразятся на росте экономики Казахстана, однако многое будет зависеть от эпидемиологической ситуации. Цены на нефть в значительной мере зависят от усилий и дисциплины стран-участниц соглашения ОПЕК+, заинтересованных в поддержании их на относительно высоком уровне. Это в свою очередь обеспечит стабильность курса тенге. Увеличение бюджетных ассигнований, рост цен на ГСМ, на продукты питания и высокие темпы инфляции в странах-торговых партнерах увеличивают про-инфляционные риски и, по нашей оценке, инфляция по итогам этого года составит 7.0%.
