Инвестиции в основной капитал за 9М2025: замедление динамики инвестиций

Инвестиционная активность в Казахстане за 9 месяцев 2025 года демонстрирует значительное замедление темпов роста до 13,5% г/г по сравнению с 19,3% г/г на конец июня, что связано с постепенным исчерпанием эффекта низкой базы прошлого года, а также снижением объемов трансфертов из Национального фонда для финансирования экономики. 

Основной вклад в рост инвестиций в абсолютном выражении внесли сфера образования, транспорта и складирования, обрабатывающая промышленность, где сохраняется расширение государственных расходов и реализация инфраструктурных проектов. В горнодобывающем секторе продолжается спад (-16,9% г/г) вслед за завершением крупных проектов, включая Тенгизское расширение.

Роль государства в инвестиционном процессе усиливается: выросла доля бюджетных средств, в то время как доля собственных средств предприятий снизилась, что указывает на тенденцию вытеснения частных инвестиций государственными, при этом квазигосударственные компании по-прежнему обеспечивают значительную часть финансирования.

Более половины доли капитальных вложений приходится на строительно-ремонтные работы, тогда как инвестиции в оборудование выросли на 3,2% г/г, отражая слабую технологическую активность и завершение инвестиционного цикла в сырьевом секторе. Таким образом, структура инвестиций остаётся преимущественно строительной, что ограничивает потенциал модернизации и повышения производительности.

В целом инвестиционный рост опирается на ограниченные государственные ресурсы, что снижает его устойчивость. Для долгосрочного развития экономики важно стимулировать приток частных и технологически ориентированных инвестиций, снижая зависимость от государственных средств и усиливая роль инновационных отраслей и образования.

Мы ожидаем, что рост инвестиций существенно замедлится к концу года с исчерпанием эффекта низкой базы и снижением размеров ежемесячных трансфертов из Национального фонда. 

В январе–сентябре 2025 года рост инвестиций в основной капитал (ИОК) замедлился до 13,5% г/г по сравнению с результатами за 8 месяцев (+14,3% г/г), но значительно обгоняя аналогичный показатель прошлого года (+0,6% г/г) (Рис. 1). При этом без учета бюджетных средств и средств индивидуальных застройщиков рост инвестиций составил 7,1% г/г (за 8М2025 – 6,8% г/г).

Рис. 1. Динамика инвестиций в основной капитал, % г/г
 
Источник: БНС

Преобладающим источником финансирования инвестиций являются собственные средства хозяйствующих субъектов, доля которых снизилась до 63,0% по сравнению с 63,4% за 8 месяцев 2025 года и 66,6% за 9М2024. При этом доля бюджетных средств выросла с 19,0% за 9М2024 до 23,0% за 9М2025. Также немного сократилась доля банковских кредитов – с 3,8% до 3,7%. Это указывает на продолжающееся вытеснение частных инвестиций государственными. Отметим, что категория собственных средств зачастую включают в себя средства госкомпаний, которые по своей сути являются квазибюджетными средствами.

Таблица 1. ИОК по источникам финансирования

Источник: БНС

Среди ключевых отраслей наибольший вклад в рост ИОК за 9 месяцев 2025 года в абсолютном выражении внесла сфера образования (Рис. 2). За отчетный период рост инвестиций в этой отрасли составил Т434 млрд по сравнению с аналогичным периодом 2024 года или 75,6% г/г в сопоставимых ценах (+79,3% г/г за 9М2024). Это связано с реализацией крупной программы по строительству школ. Затем следует сфера транспорта и складирования, где рост инвестиций составил Т393 млрд год к году или 14,8% г/г в сопоставимых ценах (+31,1% г/г за 9М2024). Более трети инвестиций в этой отрасли были обеспечены государственным финансированием, что связано с продолжающейся реализацией инфраструктурных проектов.

Значительный прирост также отмечен в обрабатывающей промышленности, где ИОК выросли на 30,7% г/г в сопоставимых ценах (+6,3% г/г за 9М2024). В основном этот прирост был обеспечен динамикой металлургического производства (+10,6% г/г), производством продуктов химической промышленности (+53,7% г/г), продуктов питания (+47,7% г/г), прочей не металлической минеральной продукции (+12,6 г/г), кокса и нефтепродуктов (+31,3% г/г).

Рис. 2. Темпы роста ИОК по отраслям, % г/г
 
Источник: БНС

За отчетный период ИОК также значительно выросли в секторе операций с недвижимостью – на Т351 млрд год к году или на 11,6% г/г (+4,2% г/г за 9М2024). В контексте экономического развития инвестиции в данном секторе имеют ограниченное влияние на долгосрочный рост экономики, при этом они значимы для развития инфраструктуры и социального развития. 

Рост ИОК в электроснабжении и водоснабжении составил 37,5% г/г и 42,9% г/г соответственно, за счет реализации планов по обновлению объектов ресурсоснабжения и частично за счет низкой базы. Половина инвестиций была обеспечена государственным финансированием, что говорит об активной роли государства в восстановительных процессах в данных секторах. 

В сельском хозяйстве инвестиции выросли на 21,1% г/г что, учитывая низкую базу (-9,9% г/г за 9М2024), связано с восстановительными процессами в отрасли. 

Наиболее сильный спад ИОК продолжает отмечаться в горнодобывающем секторе, где за 9М2025 инвестиции сократились в абсолютном выражении на Т366 млрд или на 16,9% г/г (-28,2% г/г за 9М2024). В частности, это обусловлено завершением Проекта будущего расширения на Тенгизе (в ближайшей перспективе подобных крупных проектов в отрасли пока не намечается). 

Ввиду снижения инвестиций в горнодобывающем секторе в структуре ИОК продолжает лидировать сектор операций с недвижимостью с долей в 19,1% (19,5% за 9М2024). За счет реализации масштабной программы по строительству школ более чем в полтора раза выросла доля сектора образования – с 4,4% за 9М2024 до 6,9% за 9М2025 (Рис. 3).
Несмотря на заметный прирост, доля обрабатывающей промышленности все еще отстает от горнодобывающей – 10,7% (9,4% за 9М2024) против 15,2% (21,0% за 9М2024) соответственно. Инвестиции в обрабатывающую отрасль – ключевой элемент модернизации экономики и повышения ее конкурентоспособности, в связи с чем требуется акцентировать внимание на привлечении качественных инвестиций, ориентированных на рост производительности и обновление технологической базы. 

Рис. 3. Отраслевая структура инвестиций, %  
 
Источник: БНС

В структуре назначения ИОК доля работ по строительству и капитальному ремонту зданий и сооружений выросла с 66% за 9М2024 до 68% за 9М2025. Данные затраты по большей части финансируются за счет государственных средств в рамках реализации инфраструктурных и иных бюджетных проектов. За 9М2025 рост ИОК по указанному направлению составил 18,8% г/г. Соответственно снижается доля инвестиций, направленных на приобретение оборудования – с 30% за 9М2024 до 27,5% за 9М2025. При этом рост инвестиций на оборудование за отчетный период был значительно меньше – 3,2% г/г (5,8% г/г за 9М2024), что отражает, с одной стороны, завершение цикла реализации инвестиционных проектов в сырьевом секторе, с другой – низкую инвестиционную активность в технологическом обновлении.

В целом инвестиционная активность поддерживается государственным финансированием, частично компенсируя ограниченное участие частного сектора. Частные инвестиции, в свою очередь, демонстрируют замедление темпов роста на фоне сохраняющихся макроэкономических рисков (высокая инфляция, жесткая денежно-кредитная политика, волатильность курса тенге).

Для устойчивого развития важно фокусироваться на технологической модернизации экономики и стимулировать приток частных инвестиций, создавая благоприятные условия для бизнеса, выравнивая дисбалансы и снижая долю государства. Одновременно необходимо стимулировать инвестиции в инновации, технологии и образование. 

Дарья Мартыневская – Аналитический центр
При использовании материала из данной публикации ссылка на первоисточник обязательна.