Инфляция в ноябре: замедление роста цен, но проинфляционные риски остаются на высоком уровне

В ноябре годовая инфляция в Казахстане составила 12,4%, что на 0,2 п.п. ниже показателя, зафиксированного месяцем ранее. Опубликованные БНС данные совпали с нашим прогнозом — в конце ноября мы описывали, почему не стоит ждать ускорения роста цен. Главные факторы: заморозка тарифов ЖКХ и цен на бензин, снижение трансфертов из Национального фонда в бюджет, стабилизация курса тенге. Негативными оставались только инфляционные ожидания населения. 

В пятницу, 28 ноября, Нацбанк сохранил базовую ставку и прокомментировал динамику инфляции. По мнению Нацбанка, главными внутренними факторами инфляции в Казахстане являются (1) устойчивый внутренний спрос, поддерживаемый фискальным, квазифискальным стимулированием и потребительским кредитованием, (2) повышенные и нестабильные инфляционные ожидания, (3) продолжающийся рост регулируемых цен. Мы считаем, что в данном списке Нацбанка не хватает четвертого, очень важного, фактора – курса тенге. До октября текущего года тенге сильно слабел по отношению к доллару США и особенно сильно – к российскому рублю, что существенно влияло на ускорение продовольственной и непродовольственной инфляции в Казахстане из-за значительной импортозависимости экономики.   

На 2026 год Нацбанк расширил диапазон своего прогноза по инфляции до 9,5–12,5% в сторону роста инфляции (предыдущий прогноз: 9,5–11,5%). Корректировку прогнозов Нацбанк связал с неопределённостью по фактической реализации налоговой реформы и ее влиянием на совокупный спрос, а также с отсутствием ясности по планируемому росту финансирования со стороны квазибюджетного сектора и его воздействию на экономику. 

В ноябре годовая инфляция в Казахстане составила 12,4%, что на 0,2 п.п. ниже, чем в октябре. Замедление стало вторым кряду. В месячном выражении рост цен ускорился до 0,8% (против 0,5% в октябре), однако резкое замедление месячной инфляции в октябре было связано с неожиданным снижением регулируемых тарифов и цен, которые будут продолжать значительно расти в ближайшем будущем (Таблица 1). 

Таблица 1. Месячная инфляция за январь-ноябрь 2025 года, %

Источник: БНС

Месячная инфляция в ноябре была обусловлена ростом цен на услуги после снижения в октябре, замедлением роста цен на непродовольственные товары, что связано с укреплением тенге к доллару, и сохранением высокой месячной инфляции на продовольственные товары, что связано с укреплением рубля в России в ноябре, то есть сохраняется слабость тенге относительно рубля.   

Тарифы на жилищные услуги, воду, электроэнергию, газ и другие виды топлива за месяц снизились на 0,3%. Это стало следствием временной отмены дифференциации тарифов на холодную воду в нескольких регионах, которая будет действовать до конца года. В октябре, в первый месяц действия временных изменений, тарифы снизились на 3,5%, что стало главной причиной резкого замедления месячной инфляции. 

Также в ноябре в месячном выражении не изменилась стоимость образовательных услуг. Остальные из 12 главных групп товаров и услуг, выделяемых БНС, подорожали: услуги здравоохранения - на 0,5%, услуги связи, транспорта и предметы домашнего обихода - на 0,7%, алкогольные напитки и табачные изделия - на 0,9%, одежда и обувь, а также питание в ресторанах и размещение в гостиницах - на 1%, продукты питания и безалкогольные напитки, а также товары и услуги из категории прочих - на 1,1%, услуги заведений отдыха и культуры - на 1,3%. 

Рис. 1. Динамика инфляции в 2025 году, % 

Источник: БНС

Наибольший вклад в годовую инфляцию, по данным БНС, внесли продукты питания и безалкогольные напитки (5,2 п.п.), здравоохранение (1,5 п.п.)  и жилищные услуги (1,2 п.п.). Мясо подорожало на 21,7%, масла и жиры - на 16,4%, безалкогольные напитки - на 15,7%. Среди непродовольственных товаров наибольший рост зафиксирован по ценам на бензин - 15,5%, обувь (11,1%) и одежду (10,6%). Среди услуг сильнее всего подорожали подача сжиженного газа (на 24,2%), водоотведение (на 21,6%) и аренда жилья (на 15,9%). В то же время, тариф на холодную воду в целом по стране снизился за последний год на 12,3%.

В целом данные БНС совпали с нашим недавним прогнозом по базовой ставке, в котором мы описывали главные факторы, влиявшие на инфляцию в нынешнем году: повышение тарифов ЖКХ и розничных цен на бензин, повышенные трансферты из Национального фонда в первом полугодии, ослабление тенге и инфляционные ожидания населения и бизнеса. Почти все эти факторы в ноябре складывались позитивно, за исключением инфляционных ожиданий населения. 

На 2026 год Нацбанк расширил диапазон своего прогноза по инфляции до 9,5–12,5% в сторону роста верхней границы (предыдущий прогноз: 9,5–11,5%). Как было сказано в выступлении председателя правления Нацбанка, расширение диапазона прогноза по инфляции в 2026 году отражает возросшую неопределенность в оценках. Она связана с фактической реализацией налоговой реформы и ее влиянием на совокупный спрос, а также с планируемым ростом финансирования со стороны квазибюджетного сектора и его воздействием на экономику. 

В выступлении главы Нацбанка было также сказано, что ключевым фактором неопределенности является растущее влияние финансирования экономики со стороны АО НУХ «Байтерек» (по заявлениям Правительства в объеме Т8 трлн, что составляет 4,4% ВВП в 2026 году), которое может усилить инфляционное давление и частично нивелировать эффект предстоящей фискальной консолидации.

С учетом того, что «Программа совместных действий правительства, Национального Банка и АРРФР по макроэкономической стабилизации и повышению благосостояния на 2026–2028 годы» была утверждена 19 ноября, вызывает вопросы неопределенность Нацбанка по инфляции, связанной с планируемым ростом финансирования со стороны НУХ «Байтерек». Утвержденная, но неопубликованная программа совместных действий должна исключать какую-либо неопределенность в части финансирования со стороны «Байтерека».

Также вызывают вопросы новые формулы роста тарифов на услуги субъектов естественных монополий: «инфляция + 5%», которая будет применяться в 2026–2027 годах, и «инфляция + 3%», запланированная на 2028 год. Включение этих формул, на взгляд Нацбанка, является одним из очень важных факторов замедления инфляции и повышения инвестиционной предсказуемости. Несомненно, что такие формулы способствуют  предсказуемости инфляции, но возникает вопрос о том, насколько такой рост тарифов будет адекватным, чтобы устранить существенный износ оборудования и недостаток мощностей в электроэнергетике и в других базовых инфраструктурных отраслях экономики Казахстана.

Алексей Афонский – Аналитический центр
Мурат Темирханов - Советник председателя правления
При использовании материала из данной публикации ссылка на первоисточник обязательна.