Годовая инфляция замедляется за счет высокой базы, тогда как месячная находится на повышенных уровнях

Инфляция в феврале продолжила ускоряться за счет резкого повышения темпов роста цен на продукты питания. Сдерживающее влияние на общую инфляцию оказала заморозка тарифов, благодаря которой текущая динамика цен находится ниже показателей начала прошлого года. Несмотря на тренд к снижению годовой инфляции, наблюдаемый с сентября 2025 года, данная тенденция во многом объясняется эффектом высокой базы предыдущего периода. Сдержанная активность на потребительском рынке и замедление в экономике в начале года вместе с продолжающимся укреплением курса нацвалюты ограничивали влияние проинфляционных факторов. 

По нашему мнению, на заседании 6 марта Национальный Банк сохранит базовую ставку на текущем уровне 18%. Оснований для снижения ставки в текущих условиях мы не видим. Хотя инфляция остается повышенной, а тарифы на ЖКУ продолжат повышаться, мы сохраняем наш прогноз инфляции на уровне 10,5-11,5% в конце текущего года. 

По данным Бюро национальной статистики РК, потребительская инфляция в феврале в месячном выражении незначительно ускорилась до 1,1% – четвертый месяц подряд (Рис. 1). Основной вклад в повышенный инфляционный фон внесли продовольственные товары, которые подросли за месяц сразу на 1,3%, продемонстрировав максимальный подъем с апреля прошлого года. Это вызывает озабоченность в связи с наблюдающимся существенным укреплением курса тенге, тогда как в начале прошлого года отмечалось ослабление курса нацвалюты, на что оперативно реагировали цены. В данной группе товаров можно отметить хлеб и хлебобулочные изделия, кисломолочные продукты, яйца. Также заметно подорожали алкогольные напитки – на 5,1% в общем за два месяца. 

Рис. 1. Инфляция по месяцам, % м/м

Источник: БНС

Цены на непродовольственные товары после резкого ускорения в январе замедлились до 0,9% м/м, но инфляционное давление в данном сегменте сохраняется на повышенном уровне за счет моющих средств, товаров личного пользования и обуви. Здесь, как и по продуктам питания, мы наблюдаем несколько растянутый эффект от повышения НДС, в том числе из-за слабого спроса. При этом повышение налогов за счет канала ожиданий частично отразилось на ценах в прошлом году. 

Стоимость платных услуг слегка сбавила темп роста до 1% м/м, но тарифы на ЖКУ продолжили заметно повышаться (+0,6% м/м в январе, +1,6% м/м в феврале), что госорганы объясняли увеличенным потреблением из-за ухудшившихся погодных условий, а также повышением НДС, тогда как собственно тарифы находятся в режиме моратория. В феврале дороже стали услуги отдыха и культуры, тогда как остальные услуги замедлили темп роста либо остались без изменений. 

Динамика годовой инфляции последовательно снижается с сентября прошлого года, когда она достигла локального пика в 12,9%, и в феврале этого года уже снизилась более чем на 1пп до 11,7%. Эта же тенденция прослеживалась и среди других компонентов потребительской корзины. Так, непродовольственные товары отступили от 12,3% г/г до 11,6% г/г, а платные услуги благодаря административным мерам вернулись к уровню 2023 года (10,8% г/г) (Рис. 2). 

Рис. 2. Инфляция по месяцам, % г/г
 
Источник: БНС

Динамика инфляции в феврале сохранилась ожидаемо повышенной за счет чувствительных цен на продовольствие и в целом проинфляционного фона в сегменте других товаров и услуг. Вместе с тем эффект от повышения налоговой нагрузки в экономике реализуется постепенно. Частично он отразился на ценах еще в прошлом году через инфляционные ожидания, соответственно, ускорение инфляции в начале года, хотя и было ощутимым, носило менее выраженный характер. В том числе этому в значительной степени способствовала заморозка тарифов на услуги ЖКУ. Обменный курс тенге сохранил тенденцию к укреплению и достиг отметки менее 500 за доллар США, где он находился в конце 2024 года. Сезонная слабость спроса, отмечающаяся в начале года на фоне высоких ставок в экономике, оказывает сдерживающее влияние на потребление населения. 

Несмотря на повышенные текущие темпы роста цен и ожидаемое возобновление повышения тарифов на услуги ЖКУ, мы сохраняем наш прогноз и ожидаем замедления инфляции к концу текущего года в пределах 10,5-11,5% г/г. По нашему мнению, на предстоящем заседании регулятора в конце текущей недели Национальный Банк сохранит базовую ставку на текущем уровне 18%, поддерживая жесткую денежно-кредитную политику, что выглядит вполне обоснованным. На данный момент оснований для снижения ставки пока не наблюдается. 

Курманбеков Асан – Аналитический центр
При использовании материала из данной публикации ссылка на первоисточник обязательна.