3 декабря мы выпустили наше мнение об ослаблении тенге в ноябре и в первый рабочий день декабря. В документе мы отмечали, что помимо процикличности бюджетной политики, еще одной ключевой проблемой курса тенге является неравномерность ежемесячных продаж валюты из Нацфонда, что усиливает волатильность обменного курса тенге. Это, в свою очередь, сильно сказывается на доверии рынка и населения к нацвалюте. На днях Министерство финансов выпустило отчет о поступлениях и использовании Нацфонда за ноябрь 2024. Согласно этому отчету, трансферт и, соответственно, продажи долларов из Нацфонда в декабре будут более чем в два раза меньше, чем в ноябре, когда тенге сильно ослабел. В связи с этим наши прогнозы по курсу тенге на декабрь, озвученные 3 декабря, скорее всего не исполнятся.
Отметим также, что в последнее время в экспертной среде значительно выросла критика Нацбанка касательно того, что политика плавающего курса и инфляционного таргетирования себя не оправдала. Мы считаем, что в первую очередь надо обратить внимание на искажающее влияние бюджетной политики на эффективность монетарной политики, что недавно в своем выступлении подчеркивал председатель монетарного регулятора. Как мы отмечали в нашем отчете «Какие реформы нужны Казахстану?», в недиверсифицированных нефтяных странах контрцикличные бюджетные правила имеют гораздо большее влияние на инфляцию, ключевую ставку и курс нацвалюты, чем монетарная политика центрального банка. В то же время, в последние три года и в следующем году, несмотря на благоприятные цены на нефть, вместо контрцикличной бюджетной политики в Казахстане используется обратная – процикличная, что снижает эффективность монетарной и курсовой политики Нацбанка.
Согласно информации Минфина, гарантированный трансферт из Нацфонда, запланированный Законом о Республиканском бюджете на весь 2024 год в сумме Т2 трлн, был использован полностью еще до конца июля. Целевые трансферты в бюджет на 2024 год были увеличены в сентябре указом Президента на Т2 трлн тенге с Т1,6 трлн до Т3,6 трлн. В отчете Минфина по Нацфонду на конец ноября указано, что из утвержденной суммы целевого трансферта (Т3,6 трлн) на конец ноября было уже использовано Т3,3 трлн и остаток трансферта на декабрь равен Т306 млрд.
Целевой трансферт в сумме Т306 млрд в декабре более чем в два раза меньше, чем целевой трансферт в ноябре, когда тенге начал сильно слабеть из-за резкого ослабления рубля в России. Согласно информации Минфина и Нацбанка, трансферт из Нацфонда в бюджет в ноябре составил Т635 млрд и для обеспечения этой суммы Нацбанк продал $1260 млн. То есть, в декабре по курсу 520 USDKZT, для обеспечения целевого трансферта в сумме Т306 млрд, Нацбанк может продать максимум $588 млн, что, скорее всего, будет недостаточно для удовлетворения завышенного спроса на доллары на валютной бирже, даже несмотря на возобновленную норму об обязательной продаже 50% валютной выручки субъектами квазигосударственного сектора.
В последнее время часто звучит критика Нацбанка о том, что политика плавающего курса и инфляционного таргетирования себя не оправдала. Наше мнение по этому поводу остается неизменным – благодаря правильному контрцикличному использованию нефтяного Нацфонда создается макроэкономическая стабильность в стране за счет стабилизации экономического роста, бюджетных расходов, инфляции и курса нацвалюты. В результате снижения зависимости экономики от цен на нефть создается благоприятная среда для развития частного бизнеса и для диверсификации экономики.
По нашему мнению, очень важно продолжать политику «инфляционного таргетирования» и плавания тенге, поскольку это является одним из ключевых условий проведения рыночных реформ в Казахстане. Однако успешное использование данного режима монетарной политики упирается в ряд серьезных проблем:
- Глубокие проблемы контрцикличной бюджетной политики;
- Государственное кредитование экономики по ставкам ниже рыночных;
- Неразвитость фондового и валютного рынков Казахстана;
- Вопросы к независимости Нацбанка (использование печатного станка для финансирования экономики).
Мурат Темирханов – Советник председателя Правления
При использовании материала из данной публикации ссылка на первоисточник обязательна.
