4 ноября Национальный Банк опубликовал результаты регулярного опроса о деловой активности. В октябре респонденты говорили о сохранении позитивного результата в производственном секторе, сферах услуг и торговли, стабильно негативной ситуации в строительстве, а также о небольшом ухудшении в горнодобывающей промышленности. Общий индекс деловой активности (ИДА) остался в зоне роста, хотя и снизился с сентябрьских 50,9 до 50,6.
В то же время в индексе деловой активности обрабатывающих отраслей (PMI) от 3 ноября, подготовленном рейтинговым агентством S&P и Freedom Holding Corp., отмечается более значительное месячное сокращение объемов производства за последние два года. Участники рынка объясняют его сохраняющимися задержками при доставке грузов из-за усиленных проверок на границе с Россией. Логистические сложности наблюдаются на фоне снижения количества новых заказов и резкого роста цен на ресурсы. Такая ситуация наблюдается не в первый раз за последние месяцы.
Мы считаем, что в текущих условиях более показателен опрос S&P, отражающий снижение деловой активности в производстве. Нефтедобыча и фискальные стимулы от государства, продолжающие поддерживать инфляцию и рост ВВП на высоком уровне, не должны играть столь высокой роли в деловой активности.
Согласно данным Национального Банка (НБК), показатель деловой активности в производстве в октябре составил 53,0, в сфере услуг — 50,6, в торговле — 50,2 (против 52,9, 50,8 и 50,7 месяцем ранее). В строительстве показатель равняется 49,5 (практически без изменений по сравнению с сентябрем), а в горнодобывающей промышленности бизнес отметил ухудшение — 48,5 против сентябрьских 49,4 (Рис. 1). Таким образом, различные секторы показали неоднородную динамику, но общий индекс находится в позитивной зоне (выше 50) 19-й месяц подряд — с марта 2024 года.
Показатель деловой активности в горнодобывающей промышленности за небольшими исключениями снижается на протяжении последних пяти лет, что соответствует динамике инвестиций в основной капитал в отрасли (снижение на 16,9% г/г; Т2,1 трлн в январе-сентябре 2025 года), но расходится с показателями выпуска (+9,3% к январю-сентябрю 2024 года). То же касается строительства, инвестиции в которое выросли за год на 8,2%, а ввод в эксплуатацию — на 14,9% г/г (против 18,1% г/г в январе-августе).
Рис. 1. Динамика индекса деловой активности в 2025 году
Источник: НБК
Примечание: значение показателя выше уровня 50 означает позитивное изменение, ниже уровня 50 – негативное. Чем дальше (выше или ниже) значение индекса от уровня 50, тем выше темпы изменения (увеличения или уменьшения) показателя. Индекс указывает направление изменений по сравнению с предыдущим месяцем.
Снижение ИДА в горнодобывающей отрасли зафиксировано на фоне ввода в эксплуатацию проекта будущего расширения (ПБР) на крупнейшем в стране месторождении Тенгиз. В целом можно отметить, что новые инвестиционные потоки в нефтедобычу недостаточно активны, что частично определяется государственным регулированием нефтяного сектора. Согласно действующей политике, существенная часть добываемой нефти (за исключением сырья с Тенгиза, Кашагана и Карачаганака) направляется на внутренний рынок по заниженным ценам.
Еще одним фактором, сдерживающим деловую активность во всех отраслях, остается повышенная инфляция. По итогам октября она составила 12,6% г/г (небольшое замедление после сентябрьских 12,9% г/г). С этой точки зрения вызывает вопросы позитивная деловая активность в услугах и торговле — выше отметки 50. При этом строительство с очень высокими, хоть и замедлившимися по сравнению с серединой года темпами роста, показывает более низкую деловую активность — она осталась ниже отметки 50.
В региональном разрезе лидером стал город Алматы с показателем 57,9, худший результат зафиксирован в Абайской области — 45,1. Деловая активность улучшилась в 15 регионах, снизилась в пяти (Рис. 2).
Рис. 2. Индекс деловой активности за октябрь 2025 года по регионам
Источник: НБК
В октябре респонденты демонстрировали снижение оптимизма относительно будущих условий ведения бизнеса. Индекс бизнес-климата составил 7,1 — против 10,3 в сентябре.
Также опрошенные представители компаний отмечали рост спроса на продукцию и услуги, но замедление его темпа. Наибольший спрос зафиксирован в производстве, самый низкий — в торговле. Предприниматели отмечали ухудшение ситуации с защитой бизнеса, налоговой нагрузкой и доступом к финансированию.
В свою очередь, S&P и Freedom Holding Corp. в своем ежемесячном обзоре деловой активности обрабатывающих отраслей (PMI), напротив, отметили стремительное снижение результатов в производстве и возобновление сокращения новых заказов. Отрасль, по данным авторов, переживает спад пятый месяц подряд. Это выражается в том числе в снижении уровня занятости и покупательной активности. Однако участники рынка с большим оптимизмом, чем прежде, оценивают ближайшие перспективы.
Показатель PMI по итогам октября находится в отрицательной зоне и равняется 48,3 (против 49,2 в сентябре). Ухудшение условий ведения бизнеса так же наблюдается пятый месяц подряд. Сокращение производства стало реакцией бизнеса на снижение числа новых заказов. При этом некоторые респонденты указали на ремонт своих мощностей, сделавший невозможным прием новых заказов.
Как мы уже отмечали в макроэкономическом отчете за третий квартал 2025 года, экономический рост пока поддерживается высокими показателями нефтедобычи, объем которой к концу года может превысить 100 млн тонн. Также существенную роль играет сохраняющаяся стимулирующая фискальная политика государства. Оба фактора оказывают ограниченное влияние на деловую активность, в связи с чем результаты опроса S&P представляются нам более близкими к реальному положению дел.
Уже в следующем году ситуация может существенно измениться. В условиях запланированного полного отказа от целевых трансфертов из Национального фонда общий размер поступлений из него снизится почти вдвое с нынешних Т5,25 трлн. Вместе с замедлением темпов роста нефтедобычи следует ожидать более сдержанную деловую активность, что уже нашло отражение в снижении индекса бизнес-климата по версии НБК. В то же время результаты опроса S&P свидетельствуют о росте оптимизма среди респондентов, что, на наш взгляд, не в полной мере отражает объективную ситуацию.
Алексей Афонский – Аналитический центр
При использовании материала из данной публикации ссылка на первоисточник обязательна.
