Консолидированные международные резервы Казахстана (валовые международные резервы Национального Банка и активы Национального фонда) заметно выросли, в особенности с прошлого года, и в феврале текущего года приблизились к отметке в $140 млрд. Опережающий рост валютных резервов Национального Банка подкрепляется ралли на рынке золота и его покупками в состав активов, что делает резервы более зависимыми от одного инструмента. Росту валютных активов Национального фонда (НФ) в прошлом году способствовал высокий уровень инвестиционного дохода, при этом изъятия из НФ значительно превышали поступления в целом по году. В 2026 году изъятия из НФ были значительно сокращены, и за последние несколько лет впервые поступления в НФ стали превышать изъятия, что способствует росту активов НФ, но размер его активов все еще не достиг уровня прежних максимумов.
Причины высокого инвестиционного дохода НФ в прошлом году станут известны позже, когда будет опубликован отчет НФ за 2025 год. Однако в этом году мы ожидаем, что инвестиционный доход НФ будет существенно ниже, чем в прошлом году, в связи с высокой волатильностью рынков из-за войны в Иране. Также сохранение текущего снижения цен на золото может негативно повлиять на размер валютных резервов Национального Банка (НБК).
Международные резервы Казахстана (валовые международные резервы НБК и активы НФ) в феврале выросли на 1,9% м/м, а с начала года – на 7,4% до почти $140 млрд, при этом рост активов происходит фактически безостановочно с 2022 года. В первую очередь выделяется неуклонный рост резервов НБК, тогда как валютные активы НФ начали заметно прибавлять лишь с начала прошлого года. Так, с декабря 2024 года активы НФ увеличились с $58,8 млрд до $65,5 млрд, при этом основной рост пришелся на вторую половину прошлого года, когда в совокупности прирост его средств составил $5 млрд.
Рис. 1. Резервы НБК и активы НФ, $ млрд
Источник: НБК
Надо заметить, что в динамике активов НФ со второй половины 2025 года наметился определенный перелом тенденции – поступления налогов и других средств начали превышать изъятия в виде трансфертов. Кроме того, существенную роль сыграли и инвестиционные доходы, которые в прошлом году сложились на рекордном уровне Т6,4 трлн против Т2 трлн в среднем в год с 2015 года. В текущем году за два первых месяца поступления в Нацфонд превысили Т700 млрд при трансферте в бюджет чуть более Т460 млрд. Валютные активы Нацфонда в январе-феврале 2026 года прибавляли более 1% в месяц и увеличились на 2,5% с начала года или на $1,6 млрд.
Как отмечалось выше, международные резервы НБК значительно выросли, при этом структура резервов также претерпела существенные изменения под влиянием как роста стоимости золота на мировых рынках, так и наращивания объема его покупок. Если в конце 2024 года доля золота составляла 52% ($23,8 млрд), то в конце 2025 года данный показатель увеличился до 72% ($47,2 млрд). В текущем году расширение золота в резервах продолжилось, а его доля приблизилась к 80% в резервах ($57,8 млрд). По данным World Gold Council, Казахстан в прошлом году занял второе место среди центробанков по объемам покупок золота с 57 тоннами после Польши, ЦБ которой приобрел на рынке более 100 тонн.
В свою очередь активы в свободно конвертируемой валюте (СКВ), наоборот, снижались и в феврале текущего года опустились до отметки в $15,6 млрд с $22 млрд в конце 2024 года. Преобладающим фактором в таких структурных переменах, безусловно, стало повышение стоимости золота в рассматриваемом периоде на 90% до свыше $5 тыс. за унцию, тогда как физические объемы золота выросли примерно на 30%. Тем самым очевидно, что денежный регулятор целенаправленно наращивал резервы, в том числе за счет конверсии фиатных валют в физические слитки золота. Также стоит отметить, что в составе активов Нацфонда доля золота к концу 2025 года возросла до почти 7%, составив $4,2 млрд.
В целом, хотя международные резервы НБК покрывают более чем комфортный уровень импорта товаров и услуг примерно в 10 месяцев (7,5 месяцев в 2024 году), непосредственно резервы в СКВ достаточны для покрытия менее 3 месяцев импорта, что может сыграть против устойчивости курса нацвалюты в случае реализации непредвиденных рисков в сочетании с откатом котировок золота.
Рис. 2. Структура резервов и стоимость золота
Источник: НБК
Таким образом, международные резервы НБК в феврале продемонстрировали тенденцию к дальнейшему росту, хотя их структура становится менее ликвидной из-за доминирования золота. Активы НФ также находятся на подъеме, но их динамика целиком зависит от степени приверженности госорганов сдержанной фискальной политике при соблюдении бюджетных правил, что может поддержать их увеличение в перспективе. Несмотря на увеличение валютных активов Нацфонда в последние годы, их размер пока заметно отстает от максимума более чем десятилетней давности в $77 млрд (август 2014 года).
Курманбеков Асан – Аналитический центр
При использовании материала из данной публикации ссылка на первоисточник обязательна.
