Halyk Finance инвестициялық идеясы: Royal Caribbean Cruises Ltd.

Royal Caribbean Cruises Ltd. еурооблигацияларын таныстыру-әлемдегі ең ірі круиздік тур операторларының бірі. Қазіргі уақытта облигациялар жылдық 4.99% -5.03% (YTW 4.89% -4.93%) өтеуге табыстылықпен саудаланады. Біз Royal Caribbean Cruises Ltd. пандемия дағдарысынан әсерлі қалпына келтірудің арқасында жақсы көреміз, бұл жолаушылар ағынын және сәйкесінше круиздік желілердің ақша ағындарын айтарлықтай қысқартты. Компания жолаушылар ағыны мен EBITDA көрсеткіштерін 2019 жылғы деңгейден жоғары қайтарып қана қоймай, жалпы индустрияны қалпына келтірумен қатар, инновациялық бастамалар арқылы бизнес-модельді құрылымдық тұрғыдан күшейту қабілетін көрсетті. Компанияның қаржылық тұрақтылығын нығайтудың негізгі драйверлерінің қатарында қолда бар өнімдерінің құндылығын арттыру және жоғары маржалық бағыттарды (мысалы, жеке аралдар) дамыту үшін жаңа буынның «мега – лайнерлерімен» флотты кеңейтудің ауқымды бағдарламасы бар. Бұл бастамалардың барлығы ақша ағындарының тұрақтылығын арттыруға және Бизнестің макроциклдерге сезімталдығын төмендетуге бағытталған. Тартымдылықтың қосымша факторы-2027 жылға қарай ROIC-тің 16%+ және CAGR EPS >20% өсуі түріндегі операциялық тиімділікті арттыруды көздейтін өршіл Perfecta стратегиясы. Алдыңғы Trifecta бағдарламасының сәтті жүзеге асырылуын ескере отырып, біз осы мақсаттардың орындалу ықтималдығын оң бағалаймыз, оның барлық көрсеткіштері жоспарланған мерзімнен бұрын асып түсті. Соңында, біз компания жақында рейтинг бойынша инвестициялық санатқа қайта оралғанын атап өтеміз, дегенмен, шығарылым спрэді несиелік профильдің жоғары сапасына қарамастан, өзінің негізгі бәсекелесі-CCL–нің ұқсас шығарылымдарына әлі де жеңілдік (7 бп) бар.

Royal Caribbean 2025 жылдың 1 тоқсанындағы табысы $4.0 млрд құрады, өткен жылдың сәйкес кезеңімен салыстырғанда 7.3% - ға өсті. Өсудің негізгі драйверлері билеттерді сатудан түскен табыстар (г 2.7 млрд, +7.9% г/г), сондай-ақ борттағы қызметтерден және басқа көздерден түскен табыстыар (1 1.3 млрд, +5.8% г/г) болды. Бұған қол жетімді жолаушылар круиздік күндерінің санын 3% ж/ж-ға ұлғайту және флоттың жүктеме коэффициентін 108.8% - ға дейін арттыру (+120 бп ж/ж) арқылы қол жеткізілді. Сонымен қатар, компания билеттердің орташа бағасын 3.1% – ға көтерді – 199.3 $/жолаушылар круиздік күніне дейін, ал борттық қызметтердің орташа табысы 2.0% - ға-93.0 до/жолаушылар круиздік күніне дейін өсті. Круиздерге тікелей шығындар (комиссиялық, көліктік, борттық және басқа да шығындар) пассаж 52.5/жолаушылар круиздік күні деңгейінде іс жүзінде өзгеріссіз қалды, осыған байланысты компанияның жолаушылар круиздік күніне таза кіріс $238 (3.0% ж/ж) дейін өсті.

Түсімнен басқа круиздік операциялық шығыстардың үлесі 2024 жылғы 1 тоқсандағы 36.6% - дан 2025 жылғы 1 тоқсандағы 33.9% - ға дейін төмендеді, бұл г/г отын шығыстарының 9.1% - дан төмендеуіне (г 304 млн-нан 2 276 млн-ға дейін немесе түсімнің 8.2% - дан 6.9% - ға дейін) және басқа шығыстардың 4.1% - ға төмендеуіне байланысты. Әкімшілік шығыстар мен іске асыру шығыстары да табыстын 14.4% - дан 14.1% - ға дейін қысқарды, осыған байланысты компанияның EBITDA маржасы 350 ПМУ-ға өсті және EBITDA абсолюттік мәні 1 1.4 млрд болғанда 34.0% -ила құрады (2024 жылғы 1 тоқсандағы $1.1 млрд-қа қарсы). Сондай-ақ, компания пайыздық шығындарды 175 миллион долларға 249 миллион долларға дейін қысқарта алды. Бұл төмендеу 2024 жылғы 1 тоқсанда қарызды мерзімінен бұрын өтеуден $116 млн сомаға шығынды танумен (2025 жылғы 1 тоқсандағы $10.2 млн-мен салыстырғанда), сондай-ақ процент 51 млн-ға пайыздық шығыстардың жалпы қысқаруымен байланысты. миллион доллардан 48 миллион долларға дейін (+17.1% г/г). Осылайша, компанияның таза пайдасы $731 млн (маржа 26.6%) деңгейінде, 2024 жылғы 1 тоқсандағы 14.2% маржа кезінде 3 360 млн-мен салыстырғанда қалыптасты. 

Таза табыстың өсуімен қатар, RCL өзінің операциялық ақша ағынын (OCF) 22.6 жылдың 1 тоқсанындағы 1.3 миллиард доллардан 2025 жылдың сәйкес кезеңінде 1.6 миллиард долларға дейін 22.6% - ға арттыра алды. Алайда, компания өзінің күрделі шығындарын 1 тоқсанда бірден 76.9% - ға 428 млн долларға дейін ұлғайтты. Осыған қарамастан, компанияның еркін ақша ағыны (FCF) оң динамикасын сақтап, предыдущ 1.2 млрд құрады, бұл өткен жылдың көрсеткіштерінен 1 114 млн-ға артық. Ақша ағындарының айтарлықтай өсуі тек бір тоқсанның көкжиегінде ғана емес, сонымен қатар 12 айдың көкжиегінде де байқалды. Соңғы 12 айдағы OCF (LTM) 2025 жылдың 1 тоқсанының соңындағы жағдай бойынша 5 5.6 млрд, ал FCF прошл 2.1 млрд құрады, бұл өткен жылдың сәйкес кезеңіндегі көрсеткіштерден сәйкесінше 23.8% және 247.4% – ға асып түсті. Соңғы 12 айдағы FCF маржасы 12.6% құрады, бұл пандемияға дейінгі 2019 жылғы көрсеткіштен (6.3%) 2 есе жоғары. 

2025 жылдың 1 тоқсанының соңында Royal Caribbean жалпы қарызының көлемі $20.1 млрд құрайды, бұл өткен жылдың сәйкес кезеңінен 5.0% - ға аз. 2025 жылдың 1 тоқсанының аяғында ақша қаражаты мен олардың баламаларының көлемі 3 386 млн құрады, бұл компанияның 1 19.7 млрд (-4.9% г/г) мөлшеріндегі таза қарызын білдіреді. Левередж (таза қарыздың EBITDA-ға қатынасы ретінде көрсетілген) 3.3 x құрайды (2024 жылдың 1 тоқсанынан 1.0 x төмен), ал пайыздық шығындарды жабу коэффициенті 5.5 x құрайды (бір жыл бұрынғы 2.7 x-пен салыстырғанда). Компания сонымен қатар өтімділіктің әсерлі көлеміне ие. 2025 жылдың мамырында қол жетімді RCL несие желісінің көлемі 6 6.4 млрд дейін ұлғайтылды, оның жартысы 2028 жылдың қазанына дейін, екіншісі 2030 жылдың қазанына дейін қол жетімді. Осылайша, компанияның қол жетімді өтімділігінің жиынтық көлемі 6 6.7 млрд құрайды, бұл алдағы екі жыл ішінде қарыз бойынша төлемдерді ыңғайлы жабу үшін жеткілікті. Тұтастай алғанда, біздің ұсынымымыздың мерзімі ішінде өтеу кестесі қалыпты болып табылады және жылына 3 3 млрд артық төлемдерді көздемейді. 

Біз RCL 5.5'28 шығарылымы бойынша «Өтеуге дейін ұстау» ұсынысын бастаймыз, жылдық 5.01% ұстау кезеңінде күтілетін табыстылық.

Тек білікті инвесторларға арналған ұсыныс.

Инвестициялық идеяның толық нұсқасы сілтеме арқылы қол жетімді.