Результаты 3кв2011 слабее ожидавшихся

Добыча падает

Как мы сообщали ранее, за 9М2011 консолидированная добыча РД КМГ, включая доли в КГМ, CCEL и ПКИ, снизилась на 7% г/г до 9,2 млн тонн нефти (250 тыс. баррелей нефти в сутки). На основных активах (УМГ и ЭМГ) добыча составила всего 5,9 млн тонн (159 тыс. баррелей нефти в сутки), что на 10% меньше, чем за 9М2010. Основными причинами этого снижения послужили забастовка на УМГ в мае-августе 2011 г. и аварийные отключения электроэнергии на месторождениях в январе-апреле. Доля РД КМГ в производстве КГМ, CCEL и ПКИ в январе-сентябре 2011 г. снизилась на 2% до 3,3 млн тонн нефти (91 тыс. баррелей нефти в сутки). Компания сообщила, что годовой уровень добычи будет на 1,15млн тонн, или на 8%, ниже объема, планировавшегося в начале года.

Финансовые результаты хуже ожидавшихся

В 3кв2011 выручка РД КМГ снизилась на 2% г/г и оказалась на 10% ниже наших прогнозов из-за негативного влияния забастовки на УМГ на экспортные продажи компании. РД КМГ экспортировала только 74% нефти; остальное было реализовано на внутреннем рынке. Мы ожидали, что экспортные продажи составят 78%, средняя цена продажи которых приблизительно в четыре раза выше цены на внутреннем рынке.

EBITDA и чистая прибыль сократились на 4% и 11%, составив $308млн и $342млн, соответственно. Эти цифры ниже предполагавшихся нами темпов роста EBITDA и чистой прибыли г/г в 33% и 9%. (См. Рисунок 1.)

Чистая денежная позиция (включая облигации НК КМГ) выросла на $200 млн до $4,1 млрд на конец сентября 2011 г. В 3кв2011 доля РД КМГ в чистой прибыли КГМ, CCEL и ПКИ выросла с $310млн до $477млн в аналогичном периоде 2010 г. Капитальные вложения за 9М2011 составили $462 млн.

Рисунок 1. Обзор результатов за 3кв2011 

Источник: Данные компании, ХФ

Предположения финансовой модели пересмотрены

Несмотря на то, что компании удалось «нормализовать» производство на УМГ, где проходила забастовка, мы считаем, что отсутствие долгосрочного решения конфликта сохраняет риск забастовок в будущем. По этой причине мы понижаем наш прогноз добычи на УМГ в 2012-2018 гг. до 116 тыс. баррелей нефти в сутки в 2012 г., 125 тыс. баррелей нефти в сутки в 2013-14 гг, и 122 тыс. баррелей нефти в сутки, начиная с 2015 г.

Принимая во внимание планы компании по увеличению инвестиций в поддержку производства на стареющих месторождениях и в новые разведочные блоки, мы увеличили наши предположения по капитальным затратам до $500млн в 2012-13 гг. и до $350млн, начиная с 2014 г.

Наконец, мы повысили наши предположения по цене на нефть в 2012 г. до $90 за баррель и сохранили ожидания на уровне $80 за баррель на последующие годы.

Ставшее результатом вышеуказанных изменений, внесенных в нашу модель, понижение 12-месячной целевой цены до $25,6 за ГДР все же оставляет 51%-ый потенциал роста. Поэтому мы сохраняем рекомендацию «Покупать».