Смена генерального директора не повлияет на стратегию
В прошлом месяце генеральный директор РД КМГ, г-н Алик Айдарбаев, был переведен на должность акима Мангистауской области по указу президента Назарбаева. Г-н Абат Нурсеитов, занимавший должность заместителя генерального директора с января 2012 года, сменил г-на Айдарбаева. Это третий по счету генеральный директор за меньше чем два года.
Г-н Айдарбаев был назначен главой РД КМГ сразу после беспорядков в Жанаозене в декабре 2011 года с целью реорганизации компании и улучшения условий труда. Как рассказали нам представители РД КМГ год назад, у г-на Айдарбаева имеется хороший опыт в построении доверительных отношений с сотрудниками производственных подразделений компании, и на тот момент его назначение было положительно воспринято компанией. За год работы г-на Айдарбаева в компании на Узене стабилизировалась добыча (4,95 млн тонн за 2012 г., на 2,6% ниже г/г, но в соответствии с пересмотренным планом), была начата активная работа по модернизации Узеня, которая должна обеспечить прирост производства в следующие 2-3 года (стоимостью $700млн в 2012-14 гг.), стабилизировалась социальная обстановка в Жанаозене.
Теоретически, смена генерального директора могла бы внести изменения в операционную и финансовую деятельность компании. Однако в этом случае теория не может быть применена на практике. Все решения в РД КМГ, особенно касающиеся сделок по слияниям и поглощениям, а также по управлению денежными средствами принимаются главными акционерами НК КМГ, и соответственно, РД КМГ.
Добыча стабилизировалась в 2012 году, экспортные продажи выросли
В 2012 году совокупная добыча РД КМГ составила 12,19млн тонн, на 1% ниже, чем в 2011 году. Добыча на УМГ стабилизировалась на уровне 4,95млн тонн в 2012 году, что на 2,6% меньше, чем в 2011 году. Производство на ЭМГ не изменилось г/г, как и ожидалось. Доля РД КМГ в добыче КГМ, CCEL и ПКИ составила 4,4млн тонн, сохранилась на уровне 2011 года. Многообещающая программа модернизации размером в $700млн должна начать приносить свои плоды, начиная с этого года. РД КМГ запланировал, что добыча составит 5,3млн тонн в 2013 году, 5,8млн тонн в 2014 году и 6,2млн тонн в 2015 году. Мы считаем, что 7%-ый прирост добычи в этом году будет сигнализировать о восстановлении производства и положительных результатах программы модернизации.
Экспортные продажи выросли в 2012 году. РД КМГ продала 6,09млн тонн нефти на экспорт и 1,6млн тонн на внутреннем рынке, 79% и 21%, соответственно. Доля РД КМГ в продажах КГМ, CCEL и ПКИ составила 4,41млн тонн, из которых 3,4млн приходилось на экспортные продажи. Казахстанское законодательство требует продавать как минимум 20% от добычи нефти казахстанским НПЗ. Мы сохраняем наш прогноз доли экспортных продаж на уровне 75% в будущие периоды, учитывая высокую неопределенность в распределении экспортных объемов РД КМГ.
Методология
Мы пересмотрели наши предположения по цене за марку Брент. Мы используем цены по фьючерсным контрактам как предположение цены за марку Брент. (См. Рисунок 2.) Мы также пересмотрели нашу оценку требуемой ставки акционерного капитала с 11,7% до 13,7%, чтобы отобразить рост ставок 10-летних государственных облигаций. Более высокие цены на нефть частично компенсировали отрицательный эффект от повышения ставки акционерного капитала. В результате мы повышаем нашу 12М целевую цену на 20% с $16,3 за ГДР (Т14 600 за акцию) до $19,6 за ГДР (Т17 700 за акцию). В результате этого пересмотра совокупная ожидаемая доходность немного превышает требуемую ставку акционерного капитала, поэтому мы повышаем нашу рекомендацию с «Продавать» до «Держать».
Мы также пересмотрели нашу 12М целевую цену по привилегированным акциям с Т10 200 за акцию до Т12 950 за акцию, и, учитывая недавний рост цены, понижаем рекомендацию до «Держать». Мы также отмечаем, что спрэд между простыми и привилегированными акциями сузился с 36% до 25% с начала года, и мы ожидаем, что он сохранится на текущем уровне.
