В прошлом месяце Казахмыс, наконец, объявил о долгожданном плане реструктуризации активов, который при успешной реализации, может способствовать увеличению стоимости компании для акционеров. План предусматривает разделение Казахмыс на две компании. Зрелые активы в Жезказгане и Центральном регионе будут переведены в отдельную частную компанию, которая далее может быть передана Владимиру Киму, крупному акционеру Казахмыс. Публичная компания после реструктуризации будет владеть семью месторождениями (четыре рудника на Востоке, золотой рудник Бозымчак в Кыргызстане и два проекта роста - Актогай и Бозшаколь).
Хотя предлагаемый план реструктуризации выглядит многообещающим и позволит Казахмысу стать более экономически эффективным, менее трудоемким и генерировать больше денежных потоков, условия разделения активов еще подлежат дальнейшему согласованию с заинтересованными лицами. Казахмыс по-видимому не получит денег за активы, выделяемые в отдельную структуру, но разделение предполагает, что после реструктуризации обе компании смогут существовать самостоятельно. По нашей оценке Казахмыс может произвести разовый платеж в размере $200млн для пополнения оборотного капитала отдельно выделяемой компании. Детали реструктуризации активов будут раскрыты предположительно во время публикации финансовых результатов за 1П2014, которое запланировано на август.
Мы пересмотрели нашу методологию оценки и теперь оцениваем Казахмыс на основе двух сценариев с равной вероятностью исполнения. В первом сценарии мы предполагаем, что компания продолжает работать при текущей структуре без изменений¬, во втором сценарии мы предполагаем, что Казахмыс осуществит предложенный план реструктуризации в течение 2014 года. Основываясь на нашей 10-летней модели дисконтированных денежных потоков (DCF) при средневзвешенной стоимости капитала в 11,2%, наша оценка справедливой стоимости акций Казахмыс составляет 258GBp за акцию, что на 9,8% ниже текущей цены акций. Соответственно, наша 12-месячная целевая цена составляет 291GBp и мы рекомендуем - Держать акции. Мы считаем, что потенциальные риски связаны с возможным сопротивлением рабочих Жезказганского и Центрального регионов смене собственников. Поддержка государства на всех этапах реструктуризации активов будет критична для успешного завершения разделения активов.
