Прогноз результатов 2011 года

Производственные результаты 2011 г. соответствуют ожиданиям

Согласно операционным результатам за 2011 г., консолидированный уровень производства, включая доли в КГМ, CCEL и ПКИ, составил 12,3 млн тонн сырой нефти или 250 тыс. барр. нефти в сутки (-7% г/г). Добыча на основных активах компании (Узеньмунайгаз и Эмбамунайгаз), составила 7,9млн тонн (159 тыс. барр. нефти в сутки), снизившись на 10% ниже уровня 2010 г. из-за забастовок на УМГ и отключений электроэнергии в январе-апреле 2011 г. Снижение добычи на УМГ на 14% (5,1 млн тонн) было только частично компенсировано 1%-ым ростом добычи нефти на ЭМГ (2,8 млн тонн). Доля РД КМГ в производстве КГМ, CCEL и ПКИ снизилась на 2% до 4,4 млн тонн, в соответствии со снижением объемов добычи этих компаний. Производственные результаты РД КМГ в целом оказались на уровне наших ожиданий.

Рисунок 1. Обзор производственных результатов РД КМГ в 2011 г.

Источник: Данные компании, оценка Халык Финанс

Прогноз финансовых результатов 2011 года

Мы предполагаем, что финансовая отчетность за 2011 г., публикация которой ожидается 1 марта, покажет 17%-ый рост выручки от продаж на основных активах компании г/г. Мы считаем, что потери производства из-за забастовки будут компенсированы ростом цены нефти. По нашим расчетам, несмотря на ожидаемый рост выручки, EBITDA останется неизменной из-за более высоких административных расходов, а чистая прибыль компании вырастет на 1% г/г.  

Рисунок 2. Прогноз результатов 2011 г.

Источник: оценка Халык Финанс

Трудовой конфликт привел к кровопролитию, росту операционных издержек и капитальных затрат

16 декабря, празднование Дня Независимости было омрачено беспорядками в Жанаозене, нефтедобывающем городе на западе Казахстана. Четырнадцать человек погибли и 86 получили ранения. Административное здание Узеньмунайгаз, а также другая собственность были подожжены. РД КМГ сообщила, что предприняла меры безопасности и что сотрудники компании не участвовали в акциях протеста. Работа сотрудников на месторождении была переорганизована так, «чтобы сохранялось непрерывное производство на УМГ».

Забастовка работников РД КМГ началась в мае 2011 г. с требованиями повышения заработной платы и улучшения условий труда. В результате забастовки снизился объем добычи, и РД КМГ пришлось снизить план добычи на 2011 г. на 6%, или на 0,8 млн тонн. После увольнения бастующих и найма новых сотрудников, РД КМГ сообщила о восстановлении производства на УМГ. Однако, как мы писали ранее (см. отчет ХФ РД КМГ: Смешанная корзина - 20 сентября 2011 г.) конфликт не был разрешен. Массовое увольнение сотрудников с ограниченными перспективами трудоустройства сделало нефтедобывающий запад страны, где неравенство в доходах выражено особенно резко, почвой для социальных волнений.

После беспорядков в Жанаозене РД КМГ сообщила, что откроет две сервисные компании, создав при этом 2000 рабочих мест, "чтобы улучшить социальные условия в Мангистауском регионе". Две новые дочерние организации будут предоставлять услуги по транспортировке и бурению для РД КМГ и других нефтяных компаний Мангистауского региона, но уже в 2012 г. увеличат операционные и капитальные расходы РД КМГ на $83млн и $56млн, соответственно. Компания считает, что "эти расходы будут частично компенсированы получением выручки по предоставлению услуг третьим лицам".

По нашему мнению, предоставление рабочих мест в регионе является только частью решения трудового конфликта, и эффективность данного решения будет зависеть от предлагаемого уровня зарплат и условий труда.

Стратегия по приобретениям продолжается

В соответствии со стратегией приобретений нефтегазовых проектов, находящихся на ранней стадии разработки, в прошлом месяце РД КМГ объявила о приобретении 100% акций АО "Карповский Северный" у ТОО "ГазмунайОним" за $59 млн. Одноименный блок площадью 1669,2 кв.км. расположен на внешнем борту прикаспийской впадины в непосредственной близости ряда крупных месторождений, таких как Карачаганак, Чинаревское и Рожковское.

Согласно оценкам РД КМГ, перспективные извлекаемые ресурсы углеводородов Карповского составляют
240 млн бнэ (98 млн бнэ газа и 142 млн бнэ нефти и конденсата). Приобретенный блок находится вблизи территории ТОО "Степной леопард", дочерней организации МангистауМунайГаз, а также Федоровского блока, на 50% принадлежащего РД КМГ. Кроме того, блок расположен неподалеку от объектов инфраструктуры, включающих в себя газоперерабатывающие заводы и трубопроводы Оренбург-Западная Европа и Атырау-Самара.

Прогнозы на 2012 год

В 2012 г. РД КМГ ожидает, что производство на основных активах вырастет на 9% до 8,6 млн тонн. Этот прогноз на 3% выше наших прежних ожиданий. Компания планирует продать 2,1 млн тонн нефти с основных активов на внутреннем рынке по цене Т34 000 ($230) за тонну, что на 25% выше, чем в 2011 г. Компания прогнозирует, что консолидированное производство, включая доли в КГМ, CCEL и ПКИ, составит 13,1 млн тонн (+6% г/г), на 4% выше наших прежних ожиданий.

В 2012 г. РД КМГ планирует потратить $852 млн на капитальные расходы, что на 19% выше бюджета капзатрат компании на 2011 г. и на 54% выше наших предположений. Капзатраты на 2012 г. включают $64 млн на продолжение программы разведки на Федорковском блоке и $56 млн на создание двух новых сервисных компаний, упомянутых ранее.

В нашей финансовой модели отрицательный эффект от более высоких капзатрат и операционных расходов оказался сильнее, чем влияния прогнозируемого роста производства и более высокой цены продажи на внутреннем рынке. В результате мы понижаем нашу 12-месячную целевую цену до $22,9 за ГДР, но сохраняем рекомендацию «Покупать».