Контроль над расходами позволил сохранить высокую прибыльность. Согласно опубликованным вчера финансовым результатам за 2013, доходы Kcell выросли на 3,1% (Рис. 2), а прибыль на одну акцию повысилась на 2,5% до $2,04 (317 тенге), превысив на 3% наш прогноз. Компании удалось поднять маржу EBITDA до 55,7% во многом благодаря 9% снижению административных расходов (сокращение затрат на консалтинг) и снижению на 4,2% расходов по продажам (сокращение комиссионных выплат по пополнению баланса). Маржа прибыли незначительно снизилась – до 33,7% с 34% в 2012 г. Размер капитальных инвестиций относительно доходов снизился до 12,2% с 14,7% в 2012 г.
- Доходы от голосовой связи взяли курс на снижение. Доходы от голосовых услуг впервые снизились в 2013 г. (-2,0%). Судя по опасениям компании, этот сегмент ожидает дальнейший упадок. Снижение г/г в 4кв2013 было еще более резким (-5%), в результате всеобщего насыщения рынка, жесткой конкуренции и снижения потребления услуг, оставив сетевые мощности компании недозагруженными. В 4кв2013 проникновение мобильной связи в Казахстане достигло 181%, а Kcell удалось добавить всего 57 тыс. абонентов, самый низкий показатель с 3кв2011 (Рис. 4). Рост абонентской базы замедлился до 6,3% в 2013 г. с 24,1% в 2012 г. Несмотря на небольшое снижение средней цены (ARMU), голосовой трафик на абонента (MOU) снизился (Рис. 3) отчасти вследствие перехода активных пользователей на тариф Билайн (ВымпелКом). Каннибализация со стороны услуг по передаче данных также стала фактором, но менее значимым в силу все еще низкого уровня проникновения смартфонов – около 15%.
- Устойчивый рост доходов от передачи данных. Темпы роста доходов от передачи данных остались высокими – 40% в 2013 г. и 33,4% в 2012 г. Рост обеспечивается продолжающимся развертыванием сети 3G и распространением пакетных тарифов по подключению к Интернет, несмотря на немного более высокие, чем у конкурентов, цены. Рост доходов от передачи данных, несмотря на все еще небольшую долю в структуре доходов (14%), в совокупности с 6,4% ростом доходов от дополнительных услуг (VAS) позволило компенсировать сокращение доходов от голосовой связи. Ситуация с планами регулятора к концу 2015 года предоставить возможность Kcell, Билайн и Tele2 приобрести лицензию на LTE остается неопределенной.
- Дивиденд составит $2,04 (317 тенге) на акцию. Согласно дивидендной политике Kcell, дивиденды могут быть использованы для поддержания оптимального уровня долговой нагрузки компании, измеряемой коэффициентом чистый долг / EBITDA, в диапазоне 0,5-0,9x. К концу 2013 г. данный коэффициент снизился почти до нуля - 0,06x. Следовательно, мы ожидаем, что Kcell выплатит в июне 2014 г. в качестве дивидендов 100% своей чистой прибыли за 2013 год или $2,04 на ГДР (317 тенге на акцию), 12,2% от последней цены ГДР. Свободные денежные потоки Kcell подскочили на 32% до $2,6 на ГДР (404 тенге на акцию) благодаря изменениям оборотного капитала и отсрочке денежных выплат по части капитальных затрат на 2014 год. Однако, надеяться на выплату дивиденда больше прибыли за прошлый год не приходится, так как компания не располагает избыточной нераспределенной прибылью.
- Новый раунд ценовой конкуренции. После сохранения тарифов почти без изменений в 2013 году, Kcell планирует предложить новый тариф голосовой связи в 1кв2014, в частности, для увеличения своей доли рынка в тех регионах, где она уступает доли рынка Билайн. В случае успеха это позволит повысить уровень потребления, но развернуть или даже сдержать нисходящий тренд по доходам от голосовой связи будет очень сложной задачей, призналось руководство компании. Алтел, дочерняя компания Казахтелеком и единственный обладатель лицензии на LTE, планирует запуск сети GSM в основных городах в начале текущего года, но, по нашему мнению, не представляет большой угрозы для Kcell, учитывая довольно смешанный опыт Казахтелеком в мобильном секторе.
