- Лидер рынка. Kcell является крупнейшим мобильным оператором Казахстана как по уровню доходов, так и по размеру абонентской базы. Kcell генерирует самый высокий на рынке средний доход на абонента благодаря своему доминирующему положению в сегменте высокодоходных клиентов, включая корпоративные и государственные структуры. В результате маржа EBITDA и прибыли компании выше, чем у местных конкурентов и сравнимых компаний на зарубежных рынках. Доходы и прибыль компании росли двузначными темпами в 2010-2011 гг. Однако в 2012 г. условия на рынке начали меняться, подвергая риску высокие финансовые показатели Kcell.
- Рынок мобильной голосовой связи приближается к насыщению. Темпы роста подключений к услугам мобильной голосовой связи продолжают замедляться. Число активных подключений уже превысило численность населения Казахстана. По мере приближения к точке насыщения неизбежно усиление конкуренции и снижение прибыльности голосовых услуг. Для поддержания темпов роста доходов, несмотря на снижение доходов от голосовой связи, операторы вынуждены ускорить развитие услуг передачи данных.
- Фокус на услугах передачи данных. По ожиданиям отрасли доходы от услуг передачи данных будут расти быстрее доходов от остальных услуг, учитывая низкий уровень проникновения, более высокую прибыльность и меньшую степень регулирования. Мы считаем, что спрос на услуги передачи данных все еще ограничен высокими ценами, числом пользователей смартфонов, а также низким уровнем предложения потребляющих большие объемы трафика приложений и специализированных для смартфонов услуг.
- Конкуренция усиливается.Выход оператора-дискаунтера Tele2 на рынок в 2010 году поколебал дуополию Kcell и Kar-Tel, которая поддерживалась за счет сетевой экономии масштаба и высоких ставок интерконнекта. Конкуренция снизила цены на рынке и таким образом замедлила рост доходов и прибыли операторов.
- Регуляторные риски.С целью повысить уровень конкуренции регулятор путем переговоров с операторами снижает ставки интерконнекта и обсуждает возможность введения переносимости мобильных номеров, что уберет препятствие для конкуренции за высокодоходных клиентов, а также может помочь Tele2 в расширении своей доли рынка. С другой стороны регуляторный риск менее ощутим для основного драйвера роста доходов в ближайшие годы, услуг передачи данных, в силу более низкой распространенности данных услуг.
- Рекомендация. Мы оцениваем 12-месячную целевую цену акций Kcell на уровне $15,1 за ГДР и 2270 тенге за акцию на KASE с учетом выплаты дивиденда в размере $1,08 или 162 тенге на акцию во втором квартале 2013 г. и рекомендуем ‘Покупать’. Акции Kcell предоставляют возможность получения высокой дивидендной доходности при некоторых, пусть и ограниченных, перспективах роста цены. Для казахстанских инвесторов покупка акций на KASE выглядит более предпочтительно в виду отсутствия требования по уплате налога на прирост стоимости, в отличие от ГДР, а ликвидность акций Kcell на KASE на данный момент не вызывает беспокойства.
*Halyk Finance выступил в качестве Совместного Менеджера IPO Kcell.
