Доходы в 2кв 2015 снизились на 10,5% г/г Доходы составили Т43,0 млрд (-0,2% кв/кв) ввиду уменьшения дохода от голосовой связи (-2,1%), дополнительных услуг (-9,7%) и продажи гаджетов (-13,1%). Себестоимость услуг увеличилась на 1,6% кв/кв, а маржа EBITDA опустилась на 3,7пп до 51,6%.
Прирост передачи данных замедлился В 1-2 кв. 2015 прирост передачи данных составлял около 6% против 20% в 3-4 кв. 2014 года. Невысокий темп прироста объема, наряду с падением среднего тарифа (ARMB) на 2,4% кв/кв во 2-м кв, привели к умеренному роста доходов по передаче данных (+3,2% кв/кв), что не покрывает снижение в доходах по голосовой связи.
Уменьшение рыночной доли По количеству абонентов, доля Кселл снизилась с 48% до 41% во 2П2015. Но по доходам, доля компании выше 50%, но может снизится по итогам 2015 года на фоне конкуренции.
Услуга переноса номера (MNP) Данная услуга может быть введена до конца 2015 года. Считаем, что ее эффект будет сдержанным по опыту России, где только 0,5% от абонентов поменяли операторов после вывода услуги на рынок.
Лицензия 4G Компания может получить лицензию 4G до конца этого года, что увеличит расходы на модернизацию сетей, приобретение лицензии и частот. Кселл получит доступ к частотам 2,5-2,6ГГц, приобретая их у Telia Sonera по исторической стоимости в $205 млн.
Дивиденды повышают инвестиционную привлекательность Кселл Несмотря на ожидаемое уменьшение маржи EBITDA с 56% в 2014 до 45% к 2018 году и увеличение капзатрат в связи с переходом на 4G, считаем, что Кселл будет удерживать коэффициент выплаты дивидендов на уровне 100%.
Рекомендация 'Держать' На фоне снижения прироста объема передачи данных и падения доходов от голосовых услуг, ожидаем, что доходы компании будут стагнировать. Вдобавок, доля Кселл на рынке сжимается ввиду высокой конкуренции. Понижаем рекомендацию до «Держать» и целевую цену с $9,9 до $8,0 на одну акцию.
