Финансовые результаты за 9М2013 отмечены значительным сокращением операционных расходов
Консолидированные финансовые результаты за 9М2013 оказались намного лучше наших ожиданий и ожиданий рынка из-за стремительного замедления темпов роста операционных расходов. Операционные расходы выросли лишь на 4% г/г до T53,4млрд, что намного ниже темпов роста в прошлом (средний темп роста расходов в 2009-2012 годы составил 9,0%). Снижение объясняется уменьшением расходов поддержания и статьи прочих расходов. Мы считаем, что данные улучшения обусловлены более жесткой дисциплиной затрат, но мы также отмечаем, что инфляция снизилась с 7,0% в 2009-2012 гг. до 4,8% в 2013 году.
Спрэд между экспортным и внутренним тарифом сужается
В ноябре 2013 года АРЕМ неожиданно одобрил повышение тарифа на транспортировку по экспортным направлениям на 3,1% и по внутренним направлениям на 50,9%. Похоже, повышение тарифа стало возможным благодаря переоценке активов компании в июле 2013 года, вследствие которой баланс основных средств вырос на 21,7%. В будущем, мы ожидаем, что дифференциал между экспортными и внутренними тарифами, который сейчас составляет примерно 40%, сохранится. В нашем базовом сценарии, предполагаемые темпы роста тарифов в 2016, 2019 и 2022 годах зависят от таргетируемого нами среднего уровня доходности на собственный капитал в 13,5% в прогнозном периоде. Это отражает наше понимание, что использование монопольных тарифов для подавления потребительской инфляции, как инструмент социальной политики, уже давно стал институциональным в Казахстане.
Оценка пересмотрена, прогнозы по дивидендам повышены
В результате, мы повысили наш прогноз выручки в 2013 и 2014 годах на 3,0% и 9,8%, соответственно, в основном за счет эффекта более высокой базы грузооборота в 2013 году. Наш прогноз EBITDA в 2013 и 2014 годах вырос на 14,3% и 33,7%, соответственно, что отражает снижение темпов роста себестоимости в 2013 году и наши ожидания в целом по снижению темпов роста себестоимости в дальнейшем. Мы повысили наш прогноз дивиденда на акцию до T104 на акцию, что подразумевает дивидендную доходность в 9,7% при текущей цене акции.
