Выручка компании выросла в 2.6 раза во многом за счет сдвинутого графика поставок урана и роста цены его реализации в отчетном периоде. Чистая прибыль, относимая собственникам компании, увеличилась в 2.8 раза. Однако несмотря на сильные результаты деятельности компании, мы скорректировали нашу целевую цену по акциям компании в связи с пересмотром размера ставки дисконтирования (WACC), уровня операционных показателей, прогнозной спотовой цены урана, а также размера капитальных расходов. Принимая во внимание эти изменения, мы понижаем целевую цену акции КазАтомПром с 12 466 тенге до 11 775 тенге и сохраняем рекомендацию «Держать» акции компании.
Сдвинутые графики поставок урана наряду с увеличением средней цены реализации в отчетном периоде позволили компании продемонстрировать существенный рост финансовых показателей в январе-марте 2023 года. Квартальному уровню доходов компании характерна высокая волатильность по причине меняющихся из года в год сроков поставок урана, которые зависят во многом от запросов клиентов.
Несмотря на существенный рост основных финансовых показателей, в первом квартале 2023 года было отмечено снижение маржинальности бизнеса компании, которое во многом было связано с опережающим относительно выручки удорожанием сырья и материалов, а также за счет увеличения отчислений на износ и амортизацию. Дополнительное давление на маржинальность бизнеса компании оказал резкий рост расходов по заработной плате.
Итоговое влияние на оценку, помимо вышеуказанных факторов также оказал пересмотр в сторону значительного увеличения капитальных расходов. КазАтомПром публично не раскрыл прогнозный уровень капитальных расходов, однако отметил, что на 100% основе капитальные расходы в 2023 году составят 240-250 млрд тенге.
В следующие пять лет (2023-2027 гг.) мы прогнозируем средний уровень Capex на уровне 102 млрд тенге, что заметно выше уровней прошлых лет и примерно соответствует прогнозам международного рейтингового агентства Fitch Ratings. Ожидаемый рост капитальных расходов будет оказывать давление на свободный денежный поток.
