Финансовые результаты за 2015 г. Сравнительно низкие цены на медь в 2015 г. повлияли на выручку, а ослабление Тенге - на снижение общей денежной себестоимости. По итогу 2015 г., Компания зафиксировала убыток в $12 млн в основном за счет валютной переоценки.
Слабые операционные результаты за 1кв2016 г. Добыча руды в 1кв2016 г. увеличилась на 32% кв/кв, а производство меди в катодном эквиваленте снизилось на 5,3% кв/кв до 21,5 тыс тонн.
Бозшаколь – начало промышленной добычи во 2П2016 года. ЭксплуатацияБозшаколя началась в 4кв2015 г., и в феврале была запущена горно-обогатительная фабрика. По данным Компании, промышленная добыча начнется во 2П2016 г. и выход на полную операционную мощность – ожидается в 2017 г. Однако запуск цикла молибденовой флотации отложен, что связано с необходимыми дополнительными капитальными вложениями.
Актогай – начало промышленной добычи в 2018 г. Окисленные руды – завершается строительство корпуса мокрого выщелачивания (SX/EW); сульфидные руды – проект на стадии строительства и ожидается эксплуатационный запуск во 2П2017 г., в 2018 г. – начало промышленной добычи. Однако размер необходимых инвестиций на Актогай составляет $980 млн, и размер необходимых ежегодных выплат по заемным средствам - $480 млн, что может оказать негативное влияние на своевременный запуск Актогая и ликвидность Компании.
Кредитные риски Компании растут. На конец 1кв2016 г. размер общего долга Компании увеличился на 7,6% до $2,4 млрд. Мы ожидаем, что размер чистого долга увеличится до $3,1 млрд на конец 2016 г. (увеличение коэффициента общий долг/рыночная капитализация с 3,8x на конец 1кв2016 г. до 4,1x на конец 2016 г.), что может оказывать негативное влияние на стоимость акций.
Повышение 12М ЦЦ до GBp140/акцию, сохранение рекомендации «Продавать». Учитывая консервативный консенсус прогноз цены на медь до 2018-2019 гг. не более $5500/тонну, наличие высоких кредитных рисков Компании и более высокий показатель EV/EBITDA относительно показателя аналоговых компаний – позволяет нам сохранить нашу 12М рекомендацию «Продавать».
