Инвестиционная идея Halyk Finance: облигации Raizen

Представляем вашему вниманию еврооблигации крупнейшего игрока на рынке сахара и этанола (S&E) и второго по величине дистрибьютора топлива в Бразилии и Аргентине — Raizen S.A. 2034 года погашения. Облигации в настоящее время на рынке торгуются с доходностью к погашению 5.75% годовых, что подразумевает премию в 83-93 базисных пунктов к аналогичным облигационным выпускам компаний энергетического сектора. Повышенная премия за риск вызвана опасениями инвесторов по поводу ухудшения структуры капитала компании из-за крупных инвестиций и M&A сделок, финансируемых долгом. Компания наращивает инвестиции в проекты в области возобновляемых источников энергии и в сегменте розничной торговли. Вероятность реализации данного риска мы оцениваем как низкую, поскольку считаем, что компания не будет жертвовать своим инвестиционным рейтингом. Финансовые и операционные результаты компании стабильны ввиду диверсификации бизнеса и демонстрируют рост на фоне инвестиций. Мы думаем, что компания без проблем справится с погашением данного выпуска, благодаря сильной ликвидности. Размер ликвидности на балансе оценивается в $2.8 млрд, а сумма погашений до конца 2026 финансового года составляет $2.4 млрд. Дополнительно в пользу покупки выступает стратегическая важность компании для акционера Shell и потенциальная поддержка от материнской компании. 

Выручка компании за 1кв2025 г. (финансовый год компании заканчивается 31 марта календарного года, 1-й квартал - 30 июня) выросла на 12.1% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года и составила $11.1 млрд. EBITDA составила $444 млн, что на 32.9% ниже результата за аналогичный квартал прошлого года. Маржа EBITDA оказалась на уровне 4.0% по сравнению с 6.7% в 1кв2024 г. Снижение EBITDA вызвано признанием существенной налоговой выгоды в 1кв2024 г. и снижением показателей по сегменту Sugar в последнем квартале в связи с накоплением запасов сахара для будущих продаж по более выгодным ценам. Операционный денежный поток (OCF) за первый квартал 2025 года составил $(1.5) млрд против $(1.1) млрд в 1кв2024 г. Свободный денежный поток (FCF) составил $(1.9) млрд по сравнению с $(1.4) млрд в аналогичном квартале 2024 года. У компании исторически отрицательный FCF в 1-м квартале ввиду операционной динамики бизнеса и сезонности продаж. Снижение FCF в 1кв2025 г. по сравнению с аналогичным периодом прошлого года объясняется увеличением дебиторской задолженности и запасов в связи с тактическим размещением этанола и сахара в запасах для будущей продажи. 

На конец 1-го квартала 2025 года Raizen имела валовый долг в размере $9.8 млрд. Ликвидность составляла $2.8 млрд и включает в себя денежные средства и эквиваленты в размере $1.8 млрд и открытые кредитные линии в размере $1.0 млрд. Таким образом, чистый долг компании составлял $8.0 млрд. Компания имеет удобный график погашения. Средний срок погашения долга составляет примерно 6 лет, к тому же погашение 40% всего долга приходится на период после 2029 года.

Мы инициируем рекомендацию «Покупать на 2 года» по выпуску RAIZBZ 6.45‘34 с ожидаемой доходностью за время удержания 7.5% годовых.