Инвестиционная идея Halyk Finance: облигации Petróleo Brasileiro S.A.

Представляем вашему вниманию еврооблигации интегрированной нефтегазовой компании из Бразилии – Petróleo Brasileiro S.A. 2033 года погашения. Облигации в настоящее время на рынке торгуются с доходностью к погашению 6.27% годовых, что подразумевает премию в 42-50 базисных пунктов к аналогичным облигационным выпускам интегрированных нефтегазовых компаний. Повышенная премия за риск вызвана опасениями инвесторов в связи с возможными правительственными интервенциями в бизнес-решения компании. Вероятность реализации риска негативной интервенции и значительного роста долговой нагрузки мы оцениваем как низкую, поскольку компания показывает сильную финансовую дисциплину, значительные улучшения капитальной структуры. Компания также объявила о планах ограничить валовый долг на уровне $65 млрд. По нашему мнению, финансовое положение эмитента, несмотря на снижение цен на нефтепродукты в 1квартале 2024, остается устойчивым. Мы думаем, что компания без проблем справится с погашением данного выпуска, благодаря сильной ликвидности. Размер ликвидности на балансе оценивается в $24.1 млрд, а сумма погашений до конца 2028 года составляет $19.7 млрд. Дополнительно в пользу покупки выступают такие факторы, как (1) сильная генерация денежных потоков в связи с низкой производственной себестоимостью – денежные потоки компании уверенно покрывают капитальные затраты для пополнения резервов, что дополнительно поддерживает ее финансовую стабильность, (2) приемлемая долговая нагрузка.

Выручка компании за 1кв2024 г. снизилась на 11.2% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года и составила $23.8 млрд. EBITDA составила $12.1 млрд, что на 13.1% ниже результата за аналогичный квартал прошлого года. Маржа EBITDA оказалась на уровне 51.0% по сравнению с 52.1% в 1кв2023 г. Снижение показателей вызвано падением цен на дизель и бензин на внутреннем рынке – на 12.2% г/г. Операционный денежный поток (OCF) за первый квартал 2024 года составил $9.4 млрд против $10.3 млрд в 1кв2023 г. Свободный денежный поток (FCF) составил $6.5 млрд по сравнению с $7.9 млрд в аналогичном квартале 2023 года. Снижение FCF объясняется более высокими капитальными затратами в 1кв2024 г. по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, рост капитальных затрат связан с инвестициями в проекты, которые будут поддерживать кривую добычи в ближайшие несколько лет.

На конец 1 квартала 2024 года компания Petrobras имела валовый долг в размере $61.8 млрд. Ликвидность составляла $24.1 млрд и включает в себя денежные средства и эквиваленты в размере $16.3 млрд и открытые кредитные линии в размере $7.8 млрд. Таким образом, чистый долг компании составлял $45.5 млрд. Компания имеет удобный график погашения. Средний срок погашения долга составляет примерно 11 лет, к тому же погашение 60% всего долга приходится на период после 2029 года.

Мы инициируем рекомендацию «Покупать на 2 года» по выпуску PETBRA 6.5‘33 с ожидаемой доходностью за время удержания 8.0% годовых.