Инвестиционная идея Halyk Finance: облигации Ford Motor Credit Company

Предлагаем вашему вниманию еврооблигации Ford Motor Credit Company, 2034 года погашения. Облигации в настоящее время торгуются с доходностью к погашению 6.10%-6.26% годовых (YTW 6.10%-6.26% годовых). Данная бумага имеет самый широкий кредитный спред по сравнению с аналогичными выпусками «большой тройки». Нам нравится сильный ликвидный профиль, способность компании генерировать положительный денежный поток, здоровый баланс Ford Motor Credit Company и высокое качество кредитного портфеля. 

Выручка за 2кв2024 г. составила $47.8 млрд, что соответствует росту на 6.3% г/г и 12% кв/кв. EBITDA (без учета Ford Credit) выросла на 1.2% кв/кв, но по сравнению с аналогичным периодом прошлого года упала на 17.4%. Операционный денежный поток составил $5.5 млрд (против $1.4 млрд в 1кв2024 г. и $5 млрд во 2кв2023 г.), а свободный денежный поток составил $3.4 млрд, что тоже сильно лучше результатов сравнимых периодов. Прогнозы менеджмента по показателю EBIT на 2024 г. составляет $10-$12 млрд, а по сегменту Ford Credit доналоговая прибыль ожидается на уровне $1.5 млрд (+15% г/г).

На конец 2кв2024 года валовый долг Ford Motor составлял $20.4 млрд, а чистый долг находился на уровне $(6) млрд. Ликвидность компании насчитывала $45 млрд, которая состояла из денежных средств и эквивалентов в размере $26.4 млрд и неиспользованных кредитных линий в объеме $18.7 млрд. Долговая нагрузка Ford Credit намного выше, чем у материнской компании. Валовый долг на конец периода составил $130.5 млрд, однако около $54 млрд из общего долга являются обеспеченными, то есть они были привлечены посредством секьюритизации обязательств дебиторов, финансового и операционного лизинга. Также компания имеет внушительную ликвидность, которая включает в себя денежные средства и их эквиваленты объемом $7.5 млрд и краткосрочные инвестиции размером $654 млн. Необремененная дебиторская задолженность и лизинговые активы на балансе, которые могут быть превращены в ликвидность в кратчайшие сроки через процесс секьюритизации, служат еще одним источником ликвидности для Ford Credit, при необходимости и доступная сумма на конец 2кв2024 г. составляет $23.4 млрд. Таким образом, валовый скорректированный долг компании на конец периода насчитывал около $97 млрд. Сумма ликвидности без учета неиспользованных кредитных линий составляла $58 млрд, то есть чистый скорректированный долг был на уровне $39 млрд. У холдинга очень плотный график погашения – сумма долгов к погашению за последующие 2 года составляет $42.1 млрд (45% от всего долга). С учетом сильного ликвидного профиля и ожидаемого положительного FCF, мы не думаем, что будут проблемы с обслуживанием долга.

Мы инициируем рекомендацию «Покупать на 2 года» по выпуску F 6.125’34 с ожидаемой доходностью за время удержания 7.84% годовых.