Инвестиционная идея Halyk Finance: облигации АКБ «Узпромстройбанк»

Представляем вашему вниманию еврооблигации одного из ведущих универсальных банков Республики Узбекистан — Узбекский промышленно-строительный банк, с погашением в 2029 году. Облигации в настоящее время торгуются с доходностью к погашению 8.49%-8.68% годовых, что подразумевает премию в 40-60 базисных пунктов к аналогичным облигационным выпускам узбекистанских банков (NBUZB 8.5'29, AGROBK 9.25'29). Повышенная премия за риск вызвана неопределенностью в связи с планируемой приватизацией и продолжающейся трансформацией бизнес-модели банка в сторону более рыночно-ориентированного подхода. Однако лидирующие позиции на банковском рынке Узбекистана (2-е место по объему активов), удовлетворительное качество активов и стабильный финансовый профиль банка делают выпуск привлекательным для покупки. Благоприятные макроэкономические перспективы, рост располагаемого дохода населения и низкое проникновение розничного кредитования в Узбекистане будут ключевыми факторами, способствующими высокому спросу на кредитование в ближайшие годы. Также, по нашему мнению, более крупные банки получат поддержку от государства в случае необходимости. Дополнительно, опцион пут предусматривает возможность выкупа по цене 100% от ее номинальной стоимости вместе с начисленными процентами в случае, если мажоритарным акционером в результате приватизации станет инвестор, с рейтингом ниже суверенного рейтинга Узбекистана (BB-), либо в случае понижения рейтинга самого Узпромстройбанка. 

За 6 месяцев 2024 года Банк заработал $19.7 млн, рост прибыли составил 21% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Рентабельность капитала составила 11.2%. Кредитный портфель вырос на 4.6% с начала года и на 8.5% г/г при сохранении удовлетворительного качества портфеля (доля обесцененных кредитов составляет 5.5% в соответствии с МСФО). Рост доли сегмента потребительского кредитования (+11.6% с начала года), преимущественно в сегменте микрозаймов, стал основным драйвером роста. 

Мы инициируем рекомендацию «Покупать на 2 года» по выпуску SQBNZU 8.95'29 с ожидаемой доходностью за время удержания 9.1% годовых.