Инвестиционная идея Halyk Finance: еврооблигации Qorvo Inc.

Представляем вашему вниманию еврооблигации Qorvo Inc. с погашением в 2029 году. В настоящее время облигации торгуются с доходностью к погашению 5.60%-5.65% годовых (YTW 5.60%-5.65% годовых), что подразумевает премию в 40-50 бп к другим аналогичным выпускам. Несмотря на наличие премии, мы позитивно оцениваем кредитное качество Qorvo, учитывая устойчивые перспективы роста выручки, обусловленные диверсифицированным присутствием в сегментах с высокой динамикой роста – от 5G и электрификации транспорта до интернета вещей и умного дома. Дополнительными факторами поддержки выступают способность компании масштабировать бизнес за счёт расширения продуктового портфеля и увеличения рыночной доли, стремление менеджмента к улучшению операционной эффективности и высокий уровень генерируемого денежного потока, обеспечивающий комфортные кредитные метрики и сбалансированный график погашения долга.  

Выручка Qorvo за 9мес2025 года составила $2.8 млрд (+0.7% г/г). Валовая маржа компании увеличилась с 39.1% за 9мес2024 года до 41.0% за 9мес2025 года. EBITDA компании составила $390 млн против $522 млн за аналогичный период прошлого года. Таким образом маржа EBITDA сократилась с 18.5% до 13.7% из-за роста административных расходов (+6% г/г), расходов на исследования и разработку – R&D (+13% г/г), а также ростом расходов на реструктуризацию на 228% в связи с продажей сборочных и тестовых предприятий в Китае. Если исключить влияние расходов на реструктуризацию в обоих периодах, то сокращение маржи EBITDA было значительно меньше – 18.0% за 9мес2025 года против 19.8% за аналогичный период прошлого года. Операционный денежный поток (OCF) составил $423 млн (против $631 млн за 9мес2024 года) помимо факторов, описанных выше, сокращение OCF связано с негативным влиянием изменений оборотного капитала (-$43 млн против +$57 млн в 2024 году из-за более медленного роста баланса кредиторской задолженности, в сравнении с прошлым годом (+$31 млн против +$183 млн). Капитальные затраты также выросли на 15% ($109 млн против $95 млн), в связи с чем свободный денежный поток составил $314 млн (против $536 млн в 2024 году). 

Валовой долг компании на конец 3кв2025 года составил $1.5 млрд, (-24% г/г), а чистый долг – $780 млн (-18% г/г). Сокращение объёма долговых обязательств связано с погашениями на $412 млн в третьем квартале 2025 года. Благодаря этому леверидж (выраженный как соотношение чистого долга к EBITDA) сократился с 2.23x в конце 3кв2024 года до 1.55x в конце 3кв2025 года. Коэффициент покрытия процентных расходов EBITDA также находился на комфортном уровне и составлял 6.7x. Qorvo имеет комфортный график погашения, который не предполагает выплат вплоть до 2029 года, а также высокий объём ликвидности, состоящий из $769 млн денежных средств и $325 млн в виде неиспользованной кредитной линии, действующей до 2029 года.

Мы инициируем рекомендацию «Покупать на 2 года» по выпуску QRVO 4.375’29 с ожидаемой доходностью за период держания 6.2% годовых.

Предложение только для квалифицированных инвесторов.