Инвестиционная идея Halyk Finance: еврооблигации Gerdau S.A.

Представляем вашему вниманию еврооблигации одного из крупнейших производителей стали в мире – Gerdau S.A., с погашением в 2030 году. Облигации в настоящее время торгуются на рынке с доходностью к погашению 5.55%-5.70% годовых. Выпуск не предлагает премий к еврооблигациям сопоставимых компаний из сектора Metals & Mining, однако, имеет относительно высокое кредитное качество. Низкий леверидж, высокая ликвидность, устойчивая генерация денежных потоков делают выпуск привлекательным для покупки.

Выручка Группы за первые 9 месяцев 2024 г. снизилась на 11.6% г/г и составила $9.6 млрд. EBITDA составила $1.5 млрд, на 29.9% ниже, чем в аналогичном периоде прошлого года, а маржа EBITDA оказалась на уровне 15.3% (19.3% за 9мес2023 г.) Снижение выручки и EBITDA вызвано снижением мировых цен на сталь в 2024 г. и ослаблением бразильского реала по отношению к доллару США (-7.6%). Однако в 3-м квартале 2024 г. наблюдается восстановление показателей и консенсус-прогноз ожидает их дальнейшего улучшения. Несмотря на неблагоприятную ценовую динамику на рынке стали, чистая прибыль компании осталась в положительной зоне, составив $810 млн. Также, несмотря на более низкий уровень генерации EBITDA по сравнению с историческими уровнями, компании удалось создать значительный свободный денежный поток за счет притока оборотного капитала. Операционный денежный поток (OCF) за 9мес2024 г. составил $1 638 млн (против $1 503 млн за 9мес2023 г.), а свободный денежный поток (FCF) составил $893 млн (против $770 млн за 9 мес2023 г.). 

На конец 3кв2024 г. объем валового долга составил $2.5 млрд, а чистый долг находился на уровне $0.9 млрд. Ликвидность насчитывала около $2.5 млрд, которая состояла из денежных средств и эквивалентов в размере $1.6 млрд и открытых кредитных линий в размере $0.9 млрд. Долг компании на 64% выражен в долларах США, а остальная часть, 33%, — в бразильских реалах, 3% - в других валютах. Тем не менее, существенная доля выручки компании также выражена в твердой валюте (50%). Долговая нагрузка, выраженная как соотношение чистого долга к EBITDA, составляет 0.54х (против 0.61х на конец 2023 г.), а коэффициент покрытия процентных расходов EBITDA – 11.20х (против 13.86х на конец 2023 г.), то есть леверидж компании находится на низком уровне.

Мы инициируем рекомендацию «Покупать на 2 года» по выпуску GGBRBZ 4.25'30 с ожидаемой доходностью за период держания 6.3% годовых.

Предложение только для квалифицированных инвесторов.

Gerdau S.A. – один из крупнейших производителей стали в мире. Компания владеет 39 сталелитейными предприятиями в 7 странах – Бразилии, Канаде, США, Мексике, Аргентине, Перу и Уругвае, при этом основными рынками присутствия являются США и Бразилия. Ассортимент продукции компании включает нерафинированную сталь, длинномерный и плоский металлопрокат, а также специализированную стальную продукцию.

Инвестиционный тезис

• Gerdau S.A. – потенциальный бенефициар вводимых в США тарифов в размере 25% на импорт стали
• Прочные рыночные позиции, географическая диверсификация и гибкость операционной модели
• Низкая долговая нагрузка, сильный профиль ликвидности и комфортный график погашения