Инвестиционная идея Halyk Finance: еврооблигации BRF S.A.

Представляем вашему вниманию еврооблигации одной из крупнейших мировых пищевых компаний, специализирующейся на производстве свежих и замороженных продуктов животного происхождения — BRF S.A., с погашением в 2030 году. Облигации в настоящее время торгуются на рынке с доходностью к погашению 6.05%-6.23% годовых, что подразумевает премию в 110-120 базисных пунктов к аналогичным облигационным выпускам компаний сектора Food & Beverage. По нашему мнению, BRF имеет устойчивые позиции с точки зрения бизнес- и финансовых рисков в рамках своего рейтинга (BB). Дополнительно в пользу покупки выступают такие факторы, как (1) прочные рыночные позиции с сильными брендами, (2) географическая диверсификация – продукция компании реализуется в более, чем 120 странах (около 50% выручки), (3) комфортный график погашения и адекватный уровень ликвидности покрывает все погашения долга до 2030 года, уменьшая риски рефинансирования.  

Выручка Группы за 2024 г. выросла на 6.1% г/г и составила $11.4 млрд. EBITDA составила $1.95 млрд – рост более чем в 2 раза (+106% г/г) по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, а маржа EBITDA оказалась на уровне 17.1% (8.8% в 2023 г.). Рекордный рост EBITDA и маржи обусловлен положительной рыночной конъюнктурой – ростом цены реализации при увеличении объемов продаж, а также при одновременном сокращении операционных затрат. Чистая прибыль компании вышла в 2024 г. в положительную зону, составив $685 млн, что было обусловлено прежде всего сильными операционными результатами, выраженными в росте выручки и высоком уровне прибыльности по всем бизнес-сегментам, и снижением чистого долга, что привело к сокращению процентных расходов в течение отчетного периода почти в 2 раза, с $565 млн до $332 млн. На фоне высокого уровня генерации EBITDA по сравнению с историческими уровнями, компании удалось создать значительный свободный денежный поток. Операционный денежный поток (OCF) за 2024 г. составил $1 999 млн (против $789 млн за 2023 г.), а свободный денежный поток (FCF) составил $1 579 млн (против $338 млн за 2023 г.).

На конец 2024 г. объем валового долга составил $4.0 млрд, а чистый долг находился на уровне $2.2 млрд. Ликвидность насчитывала около $2.0 млрд, которая состояла из денежных средств и эквивалентов в размере $1.8 млрд и открытых кредитных линий в размере $0.2 млрд. Долговая нагрузка, выраженная как соотношение чистого долга к EBITDA, составляет 1.13х (против 3.17х на конец 2023 г.), а коэффициент покрытия процентных расходов EBITDA – 2.88х (против 1.14х на конец 2023 г.), леверидж компании показывает тенденцию к улучшению на фоне докапитализации со стороны материнской компании Marfrig в 2022-2023 гг. на $2.1 млрд и сильных финансовых результатов в 2024 г. BRF также имеет комфортный график погашения.

Мы инициируем рекомендацию «Покупать на 2 года» по выпуску BRFSBZ 4.875'30 с ожидаемой доходностью за период держания 6.8% годовых.

Предложение только для квалифицированных инвесторов.