Инвестиционная идея Halyk Finance: APA Corporation

Представляем вашему вниманию еврооблигации американской компании в сфере разведки и добычи углеводородов (E&P) – APA Corp., с погашением в 2035 году. Облигации в настоящее время торгуются на рынке с доходностью к погашению 6.90%-7.00% годовых, что подразумевает премию в 60-70 базисных пунктов к аналогичным облигационным выпускам компаний сектора E&P (OXY 5.55’34, OVV 6.25’33). Компания показала сильные операционные результаты как в 2024 г., так и в первом квартале 2025 г.: добыча превысила ожидания, что обеспечило финансовые показатели выше консенсуса. Вдобавок APA Corp. объявила о продаже непрофильных активов в Нью-Мексико за $608 млн (сделка ожидается к концу 2кв2025 г.), вырученные средства будут направлены на сокращение долговой нагрузки. Несмотря на сдержанный прогноз по ценам на нефть, мы думаем, что компания без проблем справится с погашением данного выпуска. APA Corp. сохраняет консервативные показатели долговой нагрузки, имеет комфортный график погашения и высокий уровень ликвидности.

Выручка Группы за первые 3 месяца 2025 г. выросла на 35.1% г/г и составила $2.6 млрд. Рост выручки сопровождался улучшением прибыльности: EBITDAX достигла $1.5 млрд (против $1.2 млрд годом ранее, +20.2% г/г), маржа EBITDAX оказалась на уровне 56.3% (63.3% за 3мес2024 г.). Выручка выросла на фоне снизившихся цен на нефть благодаря комбинации более высоких объемов добычи, росту цен на природный газ и газовый конденсат, а также наращивания доходов от трейдинга. Средняя цена реализации нефти в 1кв2025 г. снизилась на 8.6% г/г ($73.7 за баррель против $80.7 годом ранее), но компания нарастила доходы за счет увеличения объемов добычи по всем видам углеводородов (+20.5% г/г), роста доходов от продажи природного газа и газового конденсата (средняя цена газа поднялась до $2.81 за тыс. куб. футов с $2.47 год назад, +13.8% г/г; средняя цена газового конденсата выросла до $28.1 за баррель с $26.2 год назад, +7.3% г/г) и значительного роста объема торговли углеводородами. Доходы от маркетинга и перепродажи нефти и газа выросли почти в 3 раза (+194.1% г/г) – с $203 млн в 1кв2024 г. до $597 млн в 1кв2025 г. 

Чистая прибыль выросла до $347 млн против $132 млн в 1кв2024 г. (рост на $215 млн, +163% г/г). Рост чистой прибыли компании опережает динамику выручки, что указывает на улучшение маржинальности. В рост маржинальности существенный вклад внесли увеличение добычи в Пермском бассейне, а также оптимизация затрат. Компания добилась ощутимой экономии на бурении новых скважин – удельные затраты на добычу снижены (экономия ~$0.8 млн на одну скважину в среднем благодаря повышению эффективности операций в Пермском бассейне). Компания продолжает генерировать значительные денежные потоки. Операционный денежный поток (OCF) за 1кв2025 г. вырос до $1.1 млрд (по сравнению с $368 млн за 1кв2024 г.). Свободный денежный поток (FCF) составил $306 млн (против ($162) млн за 1кв2024 г.). 

На конец 1кв2025 г. объем валового долга составил $5.5 млрд, а чистый долг находился на уровне $5.4 млрд. Ликвидность насчитывала около $3.0 млрд, которая состояла из денежных средств и эквивалентов в размере $67 млн и открытых кредитных линий в размере $2.9 млрд. Долговая нагрузка, выраженная как соотношение чистого долга к EBITDAX, составляет 0.88х (против 0.98х на конец 2024 г.), а коэффициент покрытия процентных расходов EBITDAX – 15.34х (против 15.61х на конец 2024 г.), то есть леверидж компании находится на низком уровне. APA Corp. имеет комфортный график погашения. Погашение примерно 80% всего долга приходится на период после 2030 г. 

Мы инициируем рекомендацию «Покупать на 2 года» по выпуску APA 6.1'35 с ожидаемой доходностью за период держания 8.1% годовых.

Предложение только для квалифицированных инвесторов.