Инвестиционная идея: еврооблигации Amcor

Представляем вашему вниманию еврооблигации глобального производителя упаковки для продуктов питания, напитков, фармацевтической, медицинской, бытовой и косметической продукции – Amcor, с погашением в 2031 году. Облигации в настоящее время торгуются на рынке с доходностью к погашению 4.52%-4.54% годовых. Выпуск не предлагает премий к еврооблигациям сопоставимых компаний, однако, Amcor примерно вдвое крупнее ближайшего конкурента в секторе пластиковых упаковочных решений по выручке, выпуск торгуется по сопоставимой доходности ввиду повышенного уровня левериджа, который, по нашим ожиданиям, снизится.

Amcor – один из крупнейших мировых производителей потребительской упаковки, с широкой региональной диверсификацией (Северная Америка, Европа, EM) и высокой долей защитных категорий конечного спроса (продукты питания, напитки, товары для дома/здоровья и фармацевтика). Такой профиль спроса исторически сглаживает цикличность объёмов и поддерживает устойчивость выручки. Существенная часть контрактов (~70%) включает механизмы pass-through сырьевых издержек, что защищает валовую маржу в условиях волатильности на сырьевых рынках. В апреле 2025 г. Amcor завершила поглощение крупного конкурента Berry Global, что стало трансформационным шагом для компании. Сделка значительно расширила продуктовый портфель Amcor и укрепила позиции в высокомаржинальных категориях. Руководство объявило о значительном синергетическом эффекте от интеграции: выявлено около $650 млн совокупных синергий (сокращение затрат и новые возможности роста) в течение трёх лет. Масштабное приобретение Berry Global привело к росту долговой нагрузки Amcor, однако компания сохраняет приверженность поддержанию инвестиционного кредитного профиля и обладает значительным потенциалом для постепенного улучшения кредитных метрик. После закрытия сделки приоритетом использования денежных потоков компании станет погашение долга перед выкупом акций, ростом дивидендов или другими инициативами. Ожидается, что Amcor также проведёт продажу активов (~$2.5 млрд), если это потребуется для достижения целевых показателей левериджа.

Amcor завершила ФГ2025 с сильными операционными результатами: выручка увеличилась на 10% г/г, до $15.0 млрд, благодаря консолидации результатов Berry Global, эффекту масштаба и умеренному росту объемов (~+1%). EBITDA выросла на 11.4% г/г, до $2.2 млрд. Рост обеспечен первыми синергиями после интеграции Berry и улучшением операционной эффективности. Чистая прибыль сократилась до $511 млн (–30% г/г), главным образом из-за роста интеграционных и реструктуризационных расходов ($307 млн). Операционный денежный поток (OCF) вырос до $1.4 млрд (+5.2% млн г/г) за счет высвобождения оборотного капитала. Свободный денежный поток составил $810 млн, что отражает стабильную генерацию средств несмотря на возросшие Capex.

После приобретения Berry Global валовой долг Amcor увеличился до $13.98 млрд, включая $7.4 млрд принятых обязательств. Это временно повысило чистый леверидж до 6.0× Net Debt/EBITDA против 3.0× до слияния. Несмотря на рост долга, Amcor сохраняет инвестиционный рейтинг и ориентируется на возврат к Net Debt/EBITDA ~3× в среднесрочной перспективе. В ФГ2025 Amcor сгенерировала $1.39 млрд операционного денежного потока и $810 млн FCF, а прогноз на ФГ2026 предполагает удвоение FCF до ~$1.8 млрд, что создаёт значительный потенциал для ускоренного сокращения долга.

Мы инициируем рекомендацию «Покупать на 2 года» по выпуску AMCR 2.69'31 с ожидаемой доходностью за период держания 5.3%  годовых.

Предложение только для квалифицированных инвесторов.