Инвестиционная идея: еврооблигации Anglo American plc

Представляем вашему вниманию еврооблигации одной из крупнейших мировых горнодобывающих компаний – Anglo American plc, с погашением в 2034 году. Облигации в настоящее время торгуются на рынке с доходностью к погашению 4.99%-5.0% годовых. Выпуск не предлагает премий к еврооблигациям сопоставимых компаний из сектора Metals & Mining, однако, имеет относительно высокое кредитное качество.

Компания проходит масштабную стратегическую трансформацию, направленную на фокусировку на сырьевых товарах с долгосрочными фундаментальными драйверами спроса — медь, премиальная железная руда и удобрения — и выход из волатильных и низкомаржинальных направлений (платина, уголь, никель, алмазы). В сентябре 2025 г. Anglo объявила о слиянии на паритетных началах с канадской Teck Resources для создания объединенной компании Anglo Teck. Эта трансформационная сделка нацелена на объединение крупных медных активов Anglo и Teck для достижения значительных синергий. Объединённая компания ожидает ежегодного роста EBITDA примерно на $1.4 млрд за счёт интеграции соседствующих рудников. После завершения реструктуризации и слияния с Teck Resources доля меди в совокупной EBITDA объединённой компании («Anglo Teck») превысит 60%, что укрепит устойчивость и прогнозируемость денежных потоков. Реструктуризация портфеля также должна привести к существенному высвобождению капитала — ожидается поступление около $6.8 млрд от продажи активов (уголь, никель, платина). Одновременно, перед закрытием сделки с Teck Resources компания выплатит специальный дивиденд в размере $4.5 млрд ($4.19 на акцию) в рамках выравнивания структуры капитала акционеров. Ожидается снижение чистого левериджа (чистый долг/EBITDA) с текущих 1.28× до 1.0–1.1× EBITDA, что соответствует целевому диапазону объединенной компании в пост-реструктуризационной фазе. Краткосрочные риски исполнения компенсируются консервативным финансовым профилем – низкий леверидж, высокая ликвидность и сбалансированный график погашения долга.

Продолжающиеся операции (медь, железная руда, алмазы) принесли $8.95 млрд выручки в 1П2025, что на 6.6% ниже $9.58 млрд в 1П2024. Снижение объясняется падением продаж алмазов (на 7.9% г/г), меньшими уровнями добычи меди (-13.2% г/г) и несколько более слабыми ценами на сырьё (на -4.3% г/г на железную руду). EBITDA от продолжающихся операций составила $3.0 млрд, снижение на 18.8% г/г. Снижение консолидированной EBITDA в значительной степени обусловлено меньшей операционной прибылью De Beers на фоне спада продаж алмазов (отрицательная EBITDA сегмента - $(189) млн). Основные медные и железорудные активы обеспечили $3.1 млрд EBITDA (-8.3% г/г). Добыча меди (Чили + Перу) в 1П2025 составила ~342 тыс. т (394 тыс. т в 1П2024, -13.2% г/г) ввиду плановых снижений в 1-м квартале на Los Bronces/Collahuasi в Чили. Ко 2-му кварталу 2025 выпуск восстановился – 173.3 тыс. т (рост на 3% кв/кв) по мере того, как Collahuasi отыгрывала слабый 1кв. Более высокая производительность фабрики на Quellaveco (объем +6.8% г/г) в значительной степени компенсировала плановые снижения на Los Bronces/Collahuasi в Чили. Реализованные цены на медь в 1П2025 составили в среднем 436 центов/фунт, на 2% выше г/г, несмотря на макро-неопределённость. Маржа EBITDA в меди составила 48% в 1П2025, что отражает дисциплину затрат и качество активов.  Добыча железной руды выросла на 2.3% г/г до 31.3 млн т в 1П2025. Реализованные цены немного ослабли (в среднем ~$89/т FOB, на 4.3% ниже г/г), но акцент Anglo на высокосортные продукты (Kumba ~64% Fe, с премией за лом/крупку; Minas-Rio ~67% Fe, концентрат) обеспечил премии к бенчмарку. Маржа EBITDA в железной руде 44% в 1П2025 – одна из самых высоких в отрасли, подчёркивающая низкую себестоимость и высокое качество активов. Общегрупповая маржа EBITDA по продолжающимся операциям составила 32% в 1П25 (против 37% годом ранее). Без учета De Beers, портфель медных и железорудных активов показал 43% маржи EBITDA – на уровне прошлого года, что свидетельствует о высокой прибыльности сохранённых бизнесов даже в сложной рыночной конъюнктуре.

По состоянию на конец 2кв2025 чистый леверидж (чистый долг к EBITDA) компании остаётся на низком и комфортном уровне - 1.28x; Ожидаемый приток средств от продажи активов до конца 2025 г. — около $6.8 млрд. Специальный дивиденд в размере $4.5 млрд ($4.19/акцию) будет выплачен перед слиянием с Teck Resources — часть механизма выравнивания капитала между акционерами. После поступления средств и выплаты дивиденда чистый долг может снизиться до 1.0–1.1× EBITDA, что соответствует целевым ориентирам менеджмента на пост-реструктуризационный период. График погашения комфортен: около 50% долга приходится на период после 2030 г. В сочетании с положительным FCF, консервативной долговой нагрузкой и высокой ликвидностью это снижает риски обслуживания долга в обозримом будущем.

Мы инициируем рекомендацию «Покупать на 2 года» по выпуску AALLN 5.75'34 с ожидаемой доходностью за период держания 5.4% годовых.

Предложение только для квалифицированных инвесторов.