Halyk Finance инвестициялық идеясы: Santander Holdings USA

Сіздердің назарларыңызға 2027 жылдағы өтеумен, АҚШ-тан келген банк холдингінің — Santander Holdings USA, Inc. (бұдан әрі – «SHUSA») еурооблигацияларын ұсынамыз. Қазіргі уақытта облигациялар жылдық 5,21%-5,24% өтеуге дейінгі кірістілікпен саудаланады, бұл ұқсас облигациялар шығарылымына 55-60 базистік тармақ көлеміндегі сыйлықақыны білдіреді (ALLY 4.75'27, ALLY 7.1'27, COF 3.75'27, COF 4.1'27). Тәуекел сыйлықақысының жоғарылауы non-prime автонесиелеудегі жоғары экспозицияны көрсетеді, бірақ бағалау, біздің ойымызша, Топтың қалған коммерциялық бизнесіне жеткілікті әсер етпейді.

2025 жылдың бірінші тоқсанының қорытындысы бойынша Топ $366 млн табыс тапты, өткен жылдың сәйкес кезеңімен салыстырғанда кіріс 6,6%-ға өсті. Капиталдың табыстылығы 6.1% құрады (2025 жылдың 1 тоқсанында 5.5%). Топтың кірістілігін (i) пайыздық маржаның (NIM) 6 бп (базистік пунктіге) өсуі қолдады. SHUSA таза пайыздық маржасы (NIM) 2025 жылдың 1-тоқсанында 3.86% құрады (2024 жылдың 1-тоқсанында 3.80%). Кредиттер бойынша кірістілік өсуді көрсетті (мысалы, кредиттердің кірістілігі өткен жылғы 9.00% - бен салыстырғанда орташа есеппен 9.52% - ға дейін өсті, бұл бірінші кезекте тұтынушылық кредиттер (+64 бп) есебінен болды), алайда Топтың пайыздық кірісінің шамамен үштен бірін құрайтын бағалы қағаздар, репо және депозиттер бойынша кірістілік өткен жылдың сәйкес кезеңіндегі 8,94%-ға қарсы 2,37 пп айтарлықтай төмендеп, 6,57%-ға жетті. Нәтижесінде барлық пайыздық кіріс әкелетін активтердің кірістілігі 2024 жылдың 1 тоқсанындағы 8.98% - ға қарсы 2025 жылдың 1 тоқсанында 8.31% - ға дейін төмендеді. Қаржыландыру құны да (өткен жылғы 5.83% - бен салыстырғанда 0.81 пп-ға 5.02% - ға дейін) төмендеді, нәтижесінде NIM орташа өсті. Тоқсандағы таза пайыздық кіріс $1.46 млрд құрады(3% т/т және 5.8% ж/ж өсім). Несие портфелінің 70,9%-ы белгіленген мөлшерлемемен берілген несиелерден тұрады. Пайыздық емес кірістер жалпы алғанда тұрақты болып қалды. Сондай-ақ, Топтың кірістілігіне (ii) операциялық шығыстардың 2.0% ж/ж төмендеуі қолдау көрсетті. Операциялық шығындардың төмендеуі тиімділікті арттыру және бизнесті трансформациялау бойынша жүргізіліп жатқан шараларға байланысты, бұл тиімділік коэффициентін (CIR) жақсартуға ықпал етті. Операциялық шығыстардың кірістерге қатынасы (CIR) 2025 жылдың 1 тоқсанында 65.4% құрады (2024 жылдың 1 тоқсанындағы 67.3% қарсы), бұл көрсеткіш 2023 жылдан бастап төмендеу үрдісін көрсетеді.

2025 жылдың 1-тоқсанының соңында клиенттік депозиттердің көлемі $78.8 млрд құрады (оның 64% - сақтандырылған депозиттер), бұл активтердің шамамен 46% - қаржыландыру үшін негіз болып табылады; Несиелердің депозиттерге қатынасы (%-да) (2024 жылғы 1-тоқсанның соңындағы 109,9%-ға және 2024 жылғы 4-тоқсанның соңындағы 104,2%-ға қарсы) 102,3%-ды құрады, бұл көрсеткіш 2019 жылдан бастап айтарлықтай төмендеді (133,2%), бұл Топтың нарықтық қарыздардан емес, депозиттерден неғұрлым тұрақты қаржыландыруға ауысуын көрсетеді. Депозиттік база әртараптандырылған: салымдардың шамамен 65% – бөлшек және шағын бизнес, 17% – коммерциялық сектор, 7% – Wealth management шоттары, қалғаны – басқалар. Қарыз қаражаты 2025 жылдың 1 тоқсанының соңында $66.6 млрд (активтердің 39%) құрады, оның ішінде ұзақ мерзімді қарыз - $45.0 млрд. Топ 2025 жылдың 1 тоқсанының соңында $22.0 млрд құрайтын ABS облигацияларын шығару арқылы автонесиелеуді қаржыландыру үшін секьюритилендіруді тарихи түрде белсенді пайдаланды. 2025 жылдың 1 сәуірінде, SHUSA өзінің Santander Consumer USA Inc. (SC) автонесиелеу "еншілес ұйымын" Santander Bank National Association (SBNA) негізгі банктік құрылымымен біріктірді. Біз бұл депозиттер есебінен автонесиелеуді тұрақты қаржыландыру үлесін күшейтеді және секьюритилендіруге тәуелділікті төмендетеді деп күтеміз. Сондай-ақ, SHUSA жоғары қамтамасыз етілмеген облигациялардың шығарылымдары арқылы қаражат жинайды - $15.0 млрд, активтер кепілімен қарыздар: бұл Федералды тұрғын үй банктерінің несиелері (FHLB, Federal home Loan Banks) – $3.2 млрд, автопортфельмен несие желілері-$3.2 млрд, сондай-ақ CLN (credit-linked notes) шағын шығарылымдары - $1.1 млрд. Осылайша, міндеттеме құрылымы тұрақты клиенттік депозиттер мен әртараптандырылған нарықтық қарыз арасында теңдестірілген. Өтімділік шамамен $50,1 млрд құрады, ол $21,2 млрд ақша қаражаты мен баламаларынан және $28,8 млрд несиелік желілерден тұрады.

Компанияның меншікті капиталы $17,7 млрд (активтердің 10%) құрайды. 2025 жылғы 31 наурыздағы жағдай бойынша Топ реттеуші белгілеген барлық міндетті нормативтік коэффициенттерді сақтады: 1-деңгейдегі базалық капиталдың жеткіліктілік нормативі (CET1) 6.5% реттеуші минимумда 12.48% құрады, 1-деңгейдегі капиталдың жеткіліктілік нормативі (Tier 1) 8.0% реттеуші минимумда 14.29% құрады, реттеуші капиталдың жеткіліктілік коэффициенті — реттеуші минимум 10.0% болғанда 16.42% құрады.  Топ 2022-2023 жылдары $4.8 млрд және $3.1 млрд елеулі дивидендтер төледі, нәтижесінде капитал жеткіліктілігінің нормативтері 5.8 – 6.4 пп төмендеді. Алайда, осыны ескере отырып, Топтың капиталдандыру буфері жеткілікті.

Біз SANUSA 6.124 '27 шығарылымы бойынша, ұстау кезінде күтілетін кірістілік жылдық 5.2% құрайтын, "Өтеуге дейін ұстау" ұсынысына бастамашылық етеміз. 

Тек білікті инвесторларға арналған ұсыныс.

Сауда идеясының толық нұсқасы сілтеме арқылы қол жетімді.