На прошлой неделе Казахмыс опубликовал финансовые результаты за 1П2011 и объявил о достижении существенного прогресса на своих основных проектах роста.
Результаты компании за первое полугодие были неплохими на фоне благоприятного повышения цен на металл. Выручка выросла на 19,4% г/г до $1,8млрд благодаря росту цен на медь. EBITDA выросла на 20% г/г до $1,6млрд, причем увеличение себестоимости производства был частично скомпенсировано ростом цен на сырье. Нетто денежная себестоимость производства меди составила лишь $0,93/фунт, что оказалось приятным сюрпризом для нас, так как данный показатель ниже прогноза компании на 2011 г. в $1,00-1,30/фунт. Однако прибыль на акцию (EPS) снизилась на 34,5% г/г и составила всего $0,70.
Компания также объявила о переходе проекта Бозшаколь на стадию развития, а проекта Актогай – на стадию технико-экономического обоснования. Прогнозная себестоимость производства на Бозшаколь существенно ниже наших ранних ожиданий. С такими хорошими прогнозными экономическими показателями проект имеет все предпосылки для успешного выхода на этап производства.
Наша обновленная модель оценки учитывает хорошие финансовые результаты компании за первое полугодие и повышенную вероятность реализации проекта Бозшаколь.
Бозшаколь переходит на стадию развития
Производство меди на проекте Бозшаколь составит 100тыс.т/год в 2015-2030 гг. и 60тыс.т/год в 2031-2056 гг. со средней нетто денежной себестоимостью во втором квартиле глобальной кривой предложения, согласно результатам ТЭО проекта. Требуемые капвложения в Бозшаколь оцениваются в $1,8млрд с началом производства запланированным на 2015 г. Содержание меди в руде довольно низкое (0,35%), но себестоимость производства на нижней границе наших первоначальных оценок. По нашей оценке, чистая приведенная стоимость (NPV) проекта Бозшаколь составит $475млн, или же добавит 54пенса к нашей целевой цене.
Завершение ТЭО сульфатного месторождения Актогай ожидается во 2П2012 с началом производства, запланированным на 2017 г.
О чем говорит план по обратному выкупу акций
Руководство компании предложило выкупить акции компании на общую сумму в $250млн, или 3% от общего количества выпущенных акций компании, что еще должно быть одобрено акционерами и регуляторными органами. Подробности программы обратного выкупа акций еще не были озвучены, и условия могут быть изменены в зависимости от рыночных условий. Дополнительно Совет директоров повысил промежуточные дивиденды на $0,02 до $0,08 за акцию.
Несмотря на то, что объем предлагаемого обратного выкупа не настолько велик, чтобы оказывать длительное влияние на цену акций, решение говорит о том, что, по мнению инсайдеров, бумага сейчас торгуется дешево. Мы согласны с этой интерпретацией сигнала.
Возвращение к истокам
Компания наконец-то реализовала свое нефтяное подразделение за $100млн наличными и за $476млн в виде роялти от будущих продаж. Теперь число подразделений сократилось до двух: медное и энергетическое.
Мы приветствует данное решение, так как оно позволит компании сфокусироваться на своем основном виде деятельности (добыче меди), где у компании имеется конкурентное преимущество, что в свою очередь максимизирует стоимость компании для акционеров. Дополнительным плюсом концентрации на меди, будет легкость для всех инвесторов в понимании компании, а для некоторых возможность инвестирования именно в медь.
Подразделение энергетики продолжило показывать хорошие результаты благодаря неэластичному внутреннему спросу на электроэнергию. Тарифы реализации электроэнергии в первом полугодии составили 5,36 KZT/кВт-ч (+18% г/г), вплотную приблизившись к максимально допустимому тарифу регулятора в 5,60 KZT/кВт-ч. Основной актив подразделения энергетики, крупнейшая электростанция в Казахстане – Экибастуз ГРЭС -1. Освоение средств по программе капвложений в станцию в $1млрд идет по плану, и восстановление мощности станции до 4,000 МВт с текущих 2,500 МВт запланировано к 2016 г.
