Долг растет с капвложениями, маржа продолжает снижаться

На прошлой неделе Казахмыс объявил предварительные финансовые результаты за 2012 год, которые в целом оказались слабыми, но соответствовали ожиданиям рынка. EBITDA компании по подразделениям снизилась на 30% г/г, в то время как чистый долг вырос до $707млн. Основной отрицательной новостью стало снижение прогноза объема добычи попутных металлов (ниже г/г и ниже прогноза рынка), что подразумевает сокращение доходов подразделения добычи. Другой отрицательной новостью было признание списания по Бозымчаку на $162млн. Мы не ожидаем, что сообщение о предполагаемом списании балансовой стоимости ENRC отразится на цене акций Казахмыс, так как снижение рыночной стоимости актива уже учтено в цене.

Мы пересмотрели нашу модель с учетом снижения объемов производства попутных металлов, снизили вклад ENRC в стоимость компании и повысили наши предположения по размеру оборотного капитала. В результате, мы снижаем нашу 12-месячную целевую цену с 740 GBp до 505 GBp и понижаем рекомендацию по акции до ‘Продавать’.

По нашим прогнозам в течение следующих двух лет компания продолжит генерировать отрицательные свободные денежные потоки из-за крупных капиталовложений, в то время как маржа подразделения Добычи еще больше сузится. В течение этого периода для компании будет критичным осуществление строгого контроля затрат и удержание объема инвестиций на Актогае и Бозшаколе в пределах бюджета, наряду со своевременной реализацией проектов. В краткосрочной перспективе продажа доли в Экибастузской ГРЭС-1 может послужить положительным катализатором для цены акций.