Макроэкономический отчет за третий квартал 2026 года и прогнозы по Казахстану на 2027 год

Экономический рост Казахстана за девять месяцев 2026 года, по предварительным данным Правительства, в годовом сравнении составил 4,2% (6,5% по итогам 2025 года). Более высокие темпы роста по сравнению с аналогичным периодом прошлого года наблюдались в обрабатывающей промышленности, сельском хозяйстве, в электро-, водоснабжении и связи. Снижение производства в горнодобывающей промышленности было обусловлено коррекцией объемов добычи в нефтегазовом секторе, что повлияло на динамику связанных с нефтедобычей отраслей. Рост в несырьевом секторе составил 5,4% по сравнению с показателем за аналогичный период прошлого года, прежде всего за счёт обрабатывающей промышленности и строительства. С учётом традиционного ускорения роста в конце года наш прогноз роста ВВП на 2026 год составляет 4,8%. Мы ожидаем, что в 2027 году темпы роста составят 4,5-4,8%. Поддержку росту окажет финансирование инфраструктурных проектов, в том числе за счет средств Национального фонда.

За девять месяцев наблюдалось замедление инфляционных процессов. По итогам сентября 2026 года годовая инфляция снизилась до 9,3% (12,3% на конец 2025 года). Замедление годовой инфляции во многом обусловлено сезонным снижением темпов роста цен в продовольственном сегменте и эффектом высокой базы прошлого года. В секторе платных услуг сохранялись более высокие темпы роста на фоне роста регулируемых тарифов на жилищно-коммунальные услуги и ряда других категорий. 

До конца года мы ожидаем сохранения инфляционного давления в секторе услуг и сезонного ускорения роста цен на продовольственные товары. С учетом текущей ценовой динамики и сохраняющихся проинфляционных рисков мы прогнозируем инфляцию на конец 2026 года на уровне около 10%. 23 октября 2026 года Национальный Банк снизил базовую ставку до 15,75%, отметив продолжающееся снижение годовой инфляции. По нашей оценке, при дальнейшем замедлении инфляции и инфляционных ожиданий возможно снижение базовой ставки до 15,5% к концу 2026 года. 

В 2027 году инфляция прогнозируется нами на уровне 8-9% на фоне умеренно жесткой денежно-кредитной политики, охлаждения потребительского кредитования при сохранении проинфляционных рисков. Базовая ставка, по нашей оценке, ожидается на уровне порядка 14,0% к концу 2027 года.

В третьем квартале 2026 года средний курс национальной валюты укрепился до 462,11 тенге за доллар США против 476,0 тенге во втором квартале. Укрепление происходило на фоне снижения чистого предложения валюты со стороны Национального Банка при высокой торговой активности на бирже. Дополнительным фактором, сокращающим предложение валюты, стала приостановка с июля 2026 года нормы об обязательной продаже 50% валютной выручки субъектами квазигосударственного сектора. Основными факторами формирования курса стали высокая базовая ставка, приток капитала нерезидентов на рынок государственных ценных бумаг, операции Национального Банка, а также приток валюты из дополнительных источников. Вклад фундаментальных факторов в укрепление тенге в текущем году мы оцениваем как менее значимый. 

В четвертом квартале ожидается снижение предложения валюты со стороны Национального Банка. Дополнительное влияние окажут традиционный рост спроса на валюту в конце года и ожидаемое снижение базовой ставки. С учётом этих факторов наша консервативная оценка курса на конец 2026 года сохраняется на уровне 490 тенге за доллар США; при сохранении текущего баланса спроса и предложения курс может сложиться на более сильном уровне. На конец 2027 года мы ожидаем курс на уровне 515 тенге за доллар США, что будет вызвано постепенным снижением базовой ставки и цен на нефть.

Агентство S&P Global Ratings повысило суверенный кредитный рейтинг страны до «BBB» с прогнозом «Стабильный», что было обусловлено устойчивостью экономики Казахстана в условиях глобальной неопределенности и волатильности сырьевых рынков. Стабильный прогноз по рейтингу отражает значительные валютные резервы, способствующие смягчению влияния внешних шоков, а также ожидания дальнейшего сокращения дефицита ненефтяного бюджета.

Краткое содержание

Рост экономики 

Экономический рост Казахстана за девять месяцев 2026 года, по предварительным данным Правительства, составил 4,2% в годовом выражении после роста в 6,5% по итогам 2025 года. Рост краткосрочного экономического индикатора (КЭИ), отражающего динамику ключевых отраслей, за девять месяцев составил 4,8% г/г после 5,1% за первое полугодие и 9,1% за 9М2025. 

Промышленное производство сохранило положительную динамику (+2,9%) при замедлении темпов роста по сравнению с первым полугодием текущего года (+3,5%). Основной вклад в рост промышленности обеспечил обрабатывающий сектор, объем производства которого увеличился на 8,6% (+9,8% за 6М2026), главным образом за счет роста выпуска машиностроения (+22,8%) и производства продуктов питания (+13,8%). Динамика промышленного производства формировалась в условиях снижения объемов производства в горнодобывающем секторе, преимущественно вследствие сокращения добычи нефти.

Сфера торговли за три квартала 2026 года выросла на 6,2% в годовом выражении (+8,8% за 9М2025), в том числе оптовая торговля - на 7%, розничная - на 4,5%. Динамика сектора формировалась в условиях изменения потребительского кредитования, инфляционного фона, а также адаптации бизнеса и потребителей к изменениям налогового регулирования. 
В транспортной отрасли рост составил 7,2% по сравнению с 9 месяцами 2025 года. Рост поддержал пассажирский сегмент (перевезено пассажиров +3,4%, пассажирооборот +7,4%), тогда как грузовой сегмент вырос умеренно (перевезено грузов +0,9%, грузооборот +0,7%). В строительной отрасли, поддерживаемой реализацией инфраструктурных проектов, наблюдается рост на 11,5% в годовом выражении (+14,9% за 9М2025). В сельском хозяйстве темпы роста за год составили 5,8%, в секторе информации и связи - 4,6%.

С учетом традиционного ускорения роста ВВП в конце года мы ожидаем роста экономики на 4,8% в 2026 году. В 2027 году физические объемы добычи, по нашим оценкам, существенно не изменятся относительно показателя 2026 года и составят 95 млн тонн. Цены на нефть, согласно консенсус-прогнозам, в 2027 году могут снизиться до $75 за баррель нефти, что окажет сдерживающее влияние на темпы роста экспортной выручки и торгового баланса по сравнению с 2026 годом. С учетом данных факторов в 2027 году мы ожидаем сохранения темпов роста экономики на уровне 4,5–4,8%.  Поддержку росту окажет финансирование инфраструктурных проектов, в том числе за счет средств Национального фонда.

Республиканский бюджет 

За девять месяцев 2026 года доходы республиканского бюджета без учета трансфертов из Национального фонда составили Т13,8 трлн, увеличившись на 25,7% г/г, или на Т2,8 трлн. Прирост был в основном обеспечен налоговыми поступлениями, которые выросли на 30,3% г/г, или на Т3,0 трлн. Основную часть налоговых поступлений составляют НДС (46%), КПН (28%) и таможенные платежи (15%). Поступления по КПН и таможенные платежи увеличились на 21,7% г/г и 22,6% г/г соответственно. Наиболее высокие темпы роста были зафиксированы по НДС – 37,3% г/г. Неналоговые поступления снизились на 55,6% по сравнению с аналогичным периодом 2025 года. Выполнение плана по КПН, НДС и таможенным платежам составило 98,7%, 89,6% и 112,2% соответственно. План по налоговым поступлениям в целом исполнен на 100%, в том числе за счет перевыполнения плана по налогу на добычу полезных ископаемых (НДПИ) на 73,6% и таможенным платежам на 12,2%.

Затраты республиканского бюджета за девять месяцев 2026 года составили Т18,7 трлн, увеличившись на 6,4% г/г, или на Т1,1 трлн. Наибольшая доля затрат пришлась на социальную помощь (26,9%), трансферты (22,1%) и обслуживание долга (14,6%). 

По предварительным данным Национального Банка (НБК), на конец сентября 2026 года валютные активы Национального фонда составили $66,7 млрд, увеличившись на 6,2% г/г. Трансферты из Национального фонда (НФ) в республиканский бюджет сократились на 33,8% г/г. 

Предусмотренный на год объем гарантированного трансферта из Национального фонда был полностью перечислен в республиканский бюджет к концу сентября. С учетом снижения поступлений по НДПИ в сентябре существенного роста поступлений по данному налогу до конца года мы не ожидаем, что может отразиться на исполнении плана по совокупным доходам бюджета (в случае отсутствия дополнительных трансфертов).

Денежно-кредитная политика 

За девять месяцев 2026 года наблюдалось замедление инфляционных процессов: в декабре 2025 года инфляция в годовом выражении сложилась на уровне 12,3%, в сентябре 2026 года – 9,3% (10,3% в июне). Месячная инфляция в третьем квартале каждый месяц составляла 0,6%. 

На инфляцию влиял комплекс внутренних и внешних факторов: изменение регулируемых тарифов на жилищно-коммунальные услуги, обменный курс национальной валюты, мировые и импортные цены, внутренний спрос и денежно-кредитные условия. Сдерживающее влияние на динамику цен оказывал более умеренный рост бюджетных расходов. Дополнительным элементом текущих денежно-кредитных условий являются повышение минимальных резервных требований (МРТ) и расширение выпуска краткосрочных нот.

С учетом текущей ценовой динамики и сохраняющихся проинфляционных рисков наш прогноз инфляции на конец 2026 года сохраняется на уровне около 10% г/г. 23 октября 2026 года Национальный Банк снизил базовую ставку до 15,75%, отметив продолжающееся снижение годовой инфляции и инфляционных ожиданий. По нашей оценке, в случае дальнейшего замедления инфляции и инфляционных ожиданий не исключено снижение базовой ставки до 15,5% к концу 2026 года при отсутствии новых внешних шоков. Постепенное смягчение денежно-кредитных условий может способствовать снижению стоимости заемного финансирования. В 2027 году инфляция прогнозируется на уровне 8-9% на фоне умеренно жесткой денежно-кредитной политики, охлаждения потребительского кредитования при сохранении проинфляционных рисков. Базовая ставка к концу 2027 года ожидается на уровне порядка 14,0%.

Курс национальной валюты

В третьем квартале 2026 года национальная валюта на конец периода укрепилась до 440,49 тенге за доллар США — наиболее сильного уровня за последние два года. Укрепление происходило на фоне снижения чистого предложения валюты со стороны Национального Банка (НБК) при высокой торговой активности на бирже: совокупный объем торгов на KASE за девять месяцев 2026 года увеличился на $27,0 млрд по сравнению с аналогичным периодом 2025 года.

Вклад фундаментальных факторов в укрепление тенге в текущем году нами оценивается как менее значимый: рост экспортной выручки частично поступает на внутренний валютный рынок; прирост портфеля нерезидентов с начала года существенно ниже роста объема торгов. Интерес нерезидентов к активам в тенге, по нашему мнению, поддерживается процентным дифференциалом, положительной реальной доходностью и повышением в августе 2026 года суверенного рейтинга Казахстана агентством S&P Global Ratings до «BBB». На динамику курса также могут влиять дополнительные источники предложения валюты.

Предложение валюты со стороны Национального Банка в четвертом квартале, по ожиданиям, будет оставаться сдержанным: НБК объявил о сокращении объема зеркалирования операций по золоту. Дополнительными факторами могут выступить сезонный рост спроса на валюту в конце года и ожидаемое нами снижение базовой ставки НБК, которое может несколько ослабить интерес иностранных инвесторов к долговым инструментам в тенге. С учетом указанных факторов мы сохраняем консервативный прогноз курса на конец года на уровне 490 тенге за доллар США. При сохранении текущего баланса спроса и предложения на валютном рынке курс может сложиться на более сильном уровне. На конец 2027 года мы ожидаем курс на уровне 515 тенге за доллар США, что будет вызвано постепенным снижением базовой ставки и цен на нефть.

Прогнозы Halyk Finance    

Подробнее в нашем обзоре.