Ваш Партнер
на рынке капитала!

Макроэкономический отчет за 1 квартал 2019 года

Скачать

Стоимость нефти на протяжении всего первого квартала непрерывно росла, корректируясь после падения до $50 в конце 2018 года, и в настоящее время превышает $70 за баррель. Быстрое восстановление цен на нефть, тем не менее, не сопровождалось сопутствующим движением в обменном курсе, который находился на пиках у отметки в 380 за доллар США, и 5,9 за рубль, в очередной раз демонстрируя высокую гибкость нацвалюты в сторону ослабления нежели в сторону укрепления. Учитывая, что рост цен на нефть усиливает нагрузку для мировой экономики, которая по ожиданиям замедлится в текущем году, импульсы для роста Казахстанской экономики со стороны нефтяных цен и нефтедобывающего сектора ограничены.

Ситуация с доходами населения улучшилась в 2018 году, доля доходов в ВВП повысилась до 34,1% с 33,9% в 2017 году.  Однако в разбивке по компонентам доходы населения демонстрируют негативную тенденцию – доля доходов от работы по найму упала до минимума в 63,3% в общих доходах, доходы от самозанятости и предпринимательства не изменились, как следствие резко выросла доля доходов населения от пенсий до 18,3%. Отметим, что с учетом занятых в госсекторе и нацхолдингах, по нашим оценкам, совокупно вместе с пенсиями и пособиями обеспечивается около 40% доходов населения, что примерно на 5пп выше чем до падения цен на нефть в 2014 г.

Сокращение доли доходов от работы по найму говорит о наличии существенных затруднений в развитии несырьевого сектора, а решение о повышении минимальных зарплат подчеркивает проблемы частного сектора, вследствие которых зарплаты не росли в последние годы. В итоге можно сделать вывод, что довольно неплохой экономический рост в Казахстане в последние 2 года не трансформировался в рост реальных зарплат, в результате чего приходится, помимо всего прочего, использовать средства Нацфонда и задействовать механизмы нерыночного административного воздействия на инфляцию для улучшения благосостояния населения. 

Повышение минимальных зарплат и пенсий в сочетании с двузначным реальным ростом потребительского кредитования и субсидированием ипотеки со стороны государства стимулируют потребительскую активность населения на уровне прошлого года. Рост розничной торговли составил выше 6% г/г в марте 2019 года.

На рынке труда наблюдалось повышение спроса на рабочую силу, количество занятых выросло до самого высокого показателя за всю историю в 8,8 миллионов. При этом рост номинальных зарплат достиг 10% г/г, но поступления по индивидуальному подоходному налогу в бюджет демонстрируют отрицательную динамику (-2,6% г/г в 1кв2019г.), что вызывает вопрос – растут ли зарплаты в реальности.

Очередное увеличение расходов консолидированного бюджета на 2,8пп до 23,4% от ВВП, по нашей оценке, вновь увеличит дефицит консолидированного бюджета, который наблюдается уже пятый год подряд. Помимо Нацфонда, увеличивается использование средств внебюджетных фондов (НБРК, ЕНПФ), в результате чего консолидированный бюджет сможет прийти к балансу только в 2021 году при условии отсутствия внешних неблагоприятных факторов. В первом квартале наблюдалось превышение поступлений средств в Нацфонд над использованием, в целом за год активы фонда увеличатся незначительно.

Рост инвестиций в первом квартале 2018 года сохранялся на высоком уровне в 7% г/г, однако половина всех инвестиций была направлена в добычу нефти и газа, тогда как в обрабатывающей промышленности инвестиции упали почти на 50% г/г.

По итогам первого квартала 2019 года инфляция замедлилась до 4,8% с 6,6% годом ранее. Инфляция продолжает игнорировать сильный про-инфляционный фон: влияние слабого тенге, высокий уровень инфляционных ожиданий населения, стимулирующую фискальную политику, тем самым происходит накопление рисков, в особенности вследствие перехода монетарной политики к смягчению.

В течение первых трех месяцев текущего года базовая ставка регулятора оставалась без изменения на уровне 9,25% с коридором предоставления и изъятия ликвидности +/-1%.  В апреле регулятор принял решение понизить базовую ставку до 9,0%. Необходимо понимать, что рост экономики в 2019 г., согласно нашему прогнозу, замедлится до 3,6% и в таких условиях становится очевидным, что для поддержания роста экономики ее необходимо стимулировать как через бюджетный стимул, так и через смягчение монетарных условий. Снижение базовой ставки, по определению регулятора, сохранило денежно кредитные условия в стране на нейтральном уровне. Однако мы полагаем, что через снижение базовой ставки и поддержку роста экономики (НБРК несколько расширил свой мандат) регулятор посылает четкий сигнал рынку, что намерен двигаться именно в направлении смягчения своей денежно-кредитной политики. Наш текущий прогноз по базовой ставке на конец года составляет 8,75%.

В марте текущего года новое руководство Национального Банка в лице Е. Досаева сделало заявление о преемственности проводимой макроэкономической политики совместно с правительством республики Казахстан. Согласно заявлению, НБРК намерен обеспечивать стабильность на валютном рынке, обладая всем необходимым инструментарием для предотвращения спекулятивных операций с обменным курсом тенге. Преемственность политики в части курсообразования национальной валюты подразумевает также сохранение режима ее «свободного плавания».

Несмотря на высокий уровень цен на энергоносители и укрепления котировок по паре USDRUB, национальная валюта находится на стабильно «слабых» уровнях, что благоприятно для исключения валютного арбитража, обеспечения выгодных условий для экспортноориентированных компаний, а также управления дефицитом торговли с основными странами-торговыми партнёрами. Такая динамика курсообразования прогнозируется нами до конца текущего года, при условии сохранения сложившейся геополитической и макроэкономической ситуации в мире.  

Курс национальной валюты по отношению к доллару США будет изменяться в рамках узкого коридора значений 374 тенге (линия поддержки) и 385 тенге (линия сопротивления).  По результатам текущего прогнозного раунда наш годовой прогноз по паре USDKZT составляет 375 тенге за доллар на конец года и 376,5 тенге в среднем за период. 
Экспорт из Казахстана в январе-феврале 2019 г., согласно предварительным статданным Комитета по Статистике, демонстрировал опережающие темпы прироста (+11,1% г/г) и составил $9,9 млрд по сравнению с импортом (+0,3% г/г), объем которого составил $4,5 млрд. Внешнеторговый оборот за первые два месяца года увеличился на 7,5% г/г и составил $14,3 млрд.

Анализ структуры экспорта из Казахстана показал, что в январе-феврале 2019 г. доля минеральных продуктов возросла с 71,7% годом ранее до 74,7%. В номинальном выражении объем экспорта минеральных продуктов вырос на 15,9% г/г и составил $7,4 млрд. По данным Комитета по доходам РК за январь-февраль 2019 г., физический объем экспорта сырой нефти и газового конденсата вырос на 18,7% г/г и составил 12,4 млн тонн. В номинальном выражении эта статья экспорта увеличилась на 16,6% и составила $5,9 млрд.   

Анализ структуры импорта по данным Комитета по Статистике показал, что Казахстан в январе-феврале 2019 г. увеличил импорт машин, оборудования, транспортных средств, приборов и аппаратов на 2,0% г/г в номинальном выражении до $1,7 млрд. (доля этой статьи импорта увеличилась с 37,8% в январе–феврале 2018 г. до 38,5% в аналогичном периоде текущего года.

Сравнивая данные двух месяцев текущего года с годовыми данными прошлых лет, можно сделать вывод, что структура экспорта и импорта в целом остается относительно устойчивой и в текущем году с высокой долей вероятности не претерпит существенного изменения.

Сальдо текущего счета республики Казахстан в 2018 г., согласно уточненным данным НБРК, сложилось с дефицитом в $52 млн. ($5,1 млрд. в 2017 г.). Это минимальный показатель дефицита за последние 4 года. Относительный показатель дефицита текущего счета к ВВП сократился с -3,1% в 2017 г. до -0,03% в 2018 г. (показатель рассчитан на основе предварительных данных по ВВП за 2018 г.).

Согласно уточнённой статистике НБРК за 2018 г., отток финансовых ресурсов в рамках финансового счета составил $2,6 млрд. против притока в размере $5,5 млрд. в 2017 г. Анализ исторических данных показал, что за последние пять лет в республику наблюдался приток капитала ($5,5 млрд – $9,7 млрд.) в рамках финансового счета, который сменился оттоком в $2,6 млрд. в 2018 г. Относительный показатель оттока финансовых ресурсов по финансовому счету к ВВП увеличился с -3,4% (приток) в 2017 г. до 1,5% (отток) в 2018 г. Таким образом, в рамках анализируемого периода приобретение активов резидентами в рамках финансового счета преобладало над принятием ими обязательств перед нерезидентами. 

Консолидированные международные резервы в марте 2019 г., согласно предварительным данным НБРК, составили $86,0 млрд. Снижение консолидированных активов с начала года составило 3,0% или $2,6 млрд. за счет сокращения ЗВР НБРК на 12,6% до $27 млрд.

Индекс KASE демонстрировал неравномерную динамику роста в первом квартале текущего года. С начала января этого года индекс изменился с 2 293,7п., показав рост в середине месяца, до минимального значения ближе к концу месяца в 2 243,8п (минимальное за 1 квартал). В дальнейшем наблюдался поступательный рост индекса KASE, показатель которого по состоянию на конец марта обновил шестимесячный максимум, достигнув 2 461,3п (+7,3% с начала года). Динамика роста, которую демонстрировал индекс в текущем году, повторяет динамику прошлого года в 1 квартале, когда индекс достиг максимального значения в 2 456,3п.  

Основными внешними сигналами для роста рынка развивающихся стран, в том числе и биржевого рынка Казахстана, являлись положительные новости в рамках торговых переговоров Пекина и Вашингтона, а также новости со стороны ФРС США о приостановке повышения краткосрочной ставки, которая осталась на уровне декабря 2018 г. и составила 2,50%.

Подписаться на Исследования
Будьте в курсе актуальных новостей и событий рынков, предлагаем Вам подписаться на информационную рассылку.
Подписаться
Команда
Асан Курманбеков
Макроэкономика
Дмитрий Шейкин
Макроэкономика
Станислав Чуев
Директор Департамента
Жансая Кантаева
Долговые инструменты
Алтынай Ибраимова
Долевые инструменты
Заявка на открытие брокерского счета
Откликнуться
Заявка на покупку паев
Брокерский счет в Halyk Finance
EngҚазРус